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文档总结

核心内容

本文档主要涵盖了中国、印度尼西亚、马来西亚、新加坡和泰国等地的金融行业分析及投资建议，包括公司业绩、市场动态、关键指标、估值方法及风险提示等内容。

主要观点

中国

• 银行业：
  • 银行预计2018年贷款增长将适度放缓，主要由于持续的去杠杆政策。
  • 系统性风险有所降低，包括：a) 对财富管理产品（WMPs）的道德风险进行控制，转向净值型WMP；b) 多数股份制商业银行（JSCBs）放缓资产负债表扩张，减少被归类为应收款项的投资。
  • 保持“OVERWEIGHT”评级，推荐买入大型国有银行如中国建设银行（CCB）、工商银行（ICBC）和农业银行（ABC）。
  • 2018年净利息收入预计将实现高个位数增长，推动银行实现中单数的盈利增长。
  • 由于WMP监管加强和影子银行整顿，银行的手续费收入可能有所下降。
  • 中国建设银行和招商银行（CMB）获得了1.5个百分点的准备金率（RRR）下调资格。

NetEase (网易)

• 4Q17业绩：

  • 电子商务收入增长强劲，抵消了游戏收入的下降。
  • 网络游戏收入同比下降11%，主要由于PC游戏收入下滑及移动游戏收入首次下降。
  • 净利润（Non-GAAP）同比和环比均下降，主要受营销投入和一次性项目影响。
  • 净利润率（NPM）降至12.9%，显示盈利能力承压。
  • 保持“HOLD”评级，但下调目标价至299美元，基于4Q17利润率低于预期。

• 业务动态：

  • 网易计划在2018年投资10亿元人民币发展游戏直播和电竞生态。
  • 开始对生存游戏进行商业化，通过销售服饰和物品实现收入。
  • 预计2018年移动游戏收入增长16%，但1Q18贡献有限，因用户基数大但ARPU低。
  • 电子商务和邮件业务表现强劲，收入增长显著，但毛利率下降。

• 估值：

  • 采用SOTP（Sum of the Parts）方法进行估值，目标价为299美元，对应2018年和2019年的PE分别为20倍和17倍。

关键信息

市场动态

• 中国：

  • 去杠杆政策对银行贷款增长和系统性风险产生影响。
  • 银行资产质量提升，但需维持较高的拨备水平以应对更严格的监管要求。
  • 多数银行预计2018年净息差（NIM）扩张将受到抑制。

• 印度尼西亚：

  • Adhi Karya 2018年盈利目标高于市场预期24%。

• 马来西亚：

  • Maxis 4Q17收入增长强劲，但2018年盈利可能因U-Mobile合同终止而下降4%。
  • Westports Holdings 4Q17因税收优惠表现良好，但1H18展望似乎疲软。

• 新加坡：

  • DBS Group Holdings 4Q17宣布分红，显示出强劲的盈利能力。
  • Singapore Telecommunications 3QFY18区域移动业务表现不佳。

• 泰国：

  • Advanced Info Service 预计将实现强劲增长，注重盈利能力而非市场份额。

关键指标

• 主要指数：

  • 中国股市指数（如CSI 300）表现相对稳定。
  • 亚洲其他市场如印尼、马来西亚、泰国等指数呈现不同程度的波动。

• 公司估值：

  • NetEase 4Q17净利润为12.85亿元人民币，低于市场预期。
  • 采用SOTP方法进行估值，目标价为299美元。

• 财务数据：

  • NetEase 2017年净收入为541.02亿元人民币，2018年预计增长至686.85亿元人民币。
  • 2017年非GAAP净利润为127.12亿元人民币，2018年预计为133.29亿元人民币。

重点推荐

• 买入（BUY）：

  • CSPC Pharma（1093 HK）
  • China TCM（570 HK）
  • Nippon Indosari（ROTI LJ）
  • P.P. Persero（PTPP LJ）
  • Gabungan AQRS（AQRS MK）
  • OCBC（OCBC SP）
  • SingTel（ST SP）

• 卖出（SELL）：

  • Great Wall Motor（2333 HK）
  • HM Sampoerna（HMSP LJ）
  • Hartalega（HART MK）

风险提示

• 银行面临手续费收入下降的风险，由于WMP监管加强及影子银行整顿。
• NetEase的毛利率受到季节性和营销投入的影响。

公司事件

• NetEase宣布投资10亿元人民币用于游戏直播和电竞发展。
• 网易在2018年初推出了新的MMORPG《楚留香》，并已获得5亿注册用户和2.8亿日活跃用户。
• 网易宣布了2017年分红及股票回购计划，但自11月17日起未再回购。

投资建议

• 保持“HOLD”评级，但下调目标价。
• 重点推荐大型国有银行，因其较高的核心存款比例（CASA）和资本充足率（CET-1 CAR）。
• 对于NetEase，关注其电子商务和游戏直播业务的增长潜力，同时警惕毛利率下滑风险。

其他

• 分析师：Jonathan Koh, CFA；Julia Pan Meng Yao；Pierce Qian。
• 市场活动：
  • 2月9日，关于欧盟棕榈油禁令对棕榈油行业影响的讨论会。
  • 2月12-13日，马来西亚公用事业行业分析师简报会。
  • 2月26日，与Raffles Medical Group的集团午餐。
  • 3月8-12日，UOB在蒙特利尔和多伦多的路演。
  • 3月13-14日，UOB Kay Hian在台湾举行的东盟会议。