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史上最快大宗商品上涨是如何形成的？

核心内容概述

本文分析了21世纪以来第四轮大宗商品上涨（2020年4月至今）的形成原因，并将其与第二轮（2009年2月-2011年4月）进行对比，探讨其异同及对当前市场的启示。

主要观点

• 上涨速度最快：2020年4月至今，标普GSCI商品指数上涨了87%，月均环比涨幅达5.4%，是21世纪以来最快的上涨周期。
• 共同背景：两轮上涨均出现在重大外部冲击之后，即2008年金融危机与2020年新冠疫情。
• 起源相似但驱动不同：
  • 第二轮：主要由中国的基建投资推动，中国在2008年后加大了基建投入，显著提升了铜等工业品的需求。
  • 当前轮：不仅有基建投资，还受到房地产投资的拉动，形成更广泛的经济刺激。
• 持续性依赖工业复苏：两轮上涨都依赖于工业活动的恢复，第二轮在基建项目落地后，铜需求见顶回落，但工业复苏仍支撑了大宗商品的持续上涨。当前轮则因工业部门活动的持续恢复，原油需求释放，推动了大宗商品的长期上涨。
• 幅度由铜进口量决定：中国铜进口量在两轮快速上涨期均显著上升，成为推动大宗商品价格上涨的关键因素。
• 退出机制不同：
  • 第二轮：因国内持续加息导致基建和地产投资增速下滑，从而引发大宗商品价格回调。
  • 当前轮：尚未出现退出迹象，且有向海外经济复苏转移的趋势，未来可能受到美国财政刺激和海外经济复苏的影响。

关键信息总结

起源对比

持续性分析

• 第二轮：铜需求见顶后6个月内回落至负增长。
• 当前轮：工业复苏持续，原油需求释放，推动大宗商品长期上涨。

幅度分析

• 中国铜进口量在两轮上涨期间均显著增长，成为价格上涨的主要推动力。

退出机制

• 第二轮：国内持续加息导致投资增速下滑，大宗商品价格回调。
• 当前轮：尚未出现退出信号，可能受海外经济复苏及美国基建计划影响。

风险提示

• 持续通胀风险：若通胀持续，可能导致货币政策收紧，抑制大宗商品上涨。
• 财政刺激不及预期：若美国等海外国家的财政刺激力度不足，可能影响全球大宗商品需求。

未来展望

当前大宗商品上涨的持续性与幅度不仅取决于国内利率环境，还受到海外经济复苏情况、美国财政政策（如拜登基建计划）等因素的影响。随着全球经济逐步复苏，大宗商品市场可能迎来更广泛的拉动力。

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数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所
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