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报告摘要

宏观利率月报总结（2015年6月）

一、核心内容概述

2015年6月的宏观利率月报分析了当月的物价、经济、利率政策及金融市场动态。整体来看，5月经济仍处于筑底阶段，CPI和PPI数据反映通货膨胀压力较小，工业品价格持续下行。同时，地方政府债券发行规模庞大，央行在利率市场化和债市开放方面持续推进，为债券市场注入新的活力。

二、主要观点与关键信息

1. 物价与经济数据

CPI同比上涨1.2%，环比下降0.2%
- 食品价格上涨1.6%，影响CPI总水平约0.54个百分点。
- 非食品价格上涨1.0%，服务价格上涨2.1%。
- 翘尾因素为0.7个百分点，新涨价因素为0.5个百分点。
- 整体涨幅低于预期，主要由于食品价格季节性回调幅度较大。
PPI同比下降4.6%，降幅收窄
- 主要由石油加工价格由降转升，环比上涨3.6%。
- 部分工业行业如石油和天然气、有色金属冶炼、化学原料价格环比涨幅扩大。
经济仍处筑底阶段
- 1-5月固定资产投资同比增长11.4%，较前值回落0.6个百分点。
- 基建投资增速18.65%，低于同期水平4.6个百分点。
- 房地产投资增速5.1%，连续三个月个位数增长。
- 制造业投资增速10%，略有回升。
- 社会消费品零售总额增长10.1%，规模以上工业增加值增长6.1%。
消费数据表现稳中有升
- 必需品价格表现较好，建筑装饰、家具等与房屋销售相关的行业增长明显。
- 石油消费品价格降幅收窄，对CPI有一定支撑。

2. 利率政策与市场操作

央行暂停公开市场操作
- 自4月20日降准后，央行连续18次未进行公开市场操作。
- 短期资金利率显著走低，7天回购利率降至2%-2.5%，中枢下移近100BP。
- 商业银行可能因同业拆借利率低于3.5%而主动不续作MLF。
地方政府债券发行规模扩大
- 自3月财政部下发第一批1万亿债务置换额度后，5月18日至6月18日，多个省份累计发行地方政府债券近6500亿，加上即将发行的辽宁、云南，总额预计达7200亿。
- 发行利率紧贴招标利率下端，未超过同期国债利率30%。
第二批1万亿地方债务置换计划获批
- 财政部批准第二批1万亿债务置换额度，预计还有第三批计划。
- 置换资金用于偿还2015年到期的高息债务，不得用于经常性支出或付息。
- 债务置换有助于稳定政府投资项目，推动投资增速回暖。

3. 债券市场改革动向

大额存单发行推进利率市场化
- 央行发布暂行办法，允许银行业存款类机构发行大额存单，起点金额为30万元（个人）或1000万元（机构）。
- 除一年期外，各家银行产品定价基本一致，约为同期存款利率上浮40%。
- 当前大额存单暂不支持转让，流动性不足，但未来有望改善。
私募基金参与交易所债券市场
- 上交所明确私募基金可参与所有债券产品的认购及交易，包括公募、私募、企业债、可转债、地方债等。
- 有助于扩大债券发行规模，优化交易机制。
私募基金进入银行间债券市场
- 央行允许符合条件的私募基金进入银行间债券市场，需提交备案材料。
- 交易方式为直接交易和结算，试行双边报价和请求报价方式。
研究取消境外央行投资额度限制
- 央行在《人民币国际化报告(2015年)》中提出研究取消境外央行类机构投资境内债券的额度限制。
- 这是推进资本项目双向开放的重要举措，有助于人民币国际化进程。

4. 市场数据跟踪

6月CPI预计为1.2%，PPI预计为-4.4%
- CPI持续低迷，PPI降幅收窄。
利率走势与市场操作
- 银行质押回购利率及交易量持续波动，市场流动性充裕。
- Shibor利率下降，显示资金市场压力减小。
- 央行暂停公开市场操作，净投放为零。
不同金融产品收益率变动
- 银行理财产品收益率小幅波动，信用债收益率有所调整。
- 政策性金融债和国债收益率走势显示市场对政策的期待。
各类债券净融资量与收益率变化
- 城投债、产业债、中短期票据收益率变化反映市场风险偏好。
- 信用利差与国债利差显示市场对信用风险的评估。

三、风险事件与市场应对

广西有色13亿中票兑付危机化解
- 广西有色因巨额亏损面临13亿中票兑付问题，最终在政府协调下成功兑付。
- 兑付资金来源未明确，但地方政府支持是关键。

四、总结

2015年6月，中国经济仍在筑底过程中，CPI与PPI数据反映通货膨胀压力较小，工业品价格持续下行。央行暂停公开市场操作，显示短期流动性较为宽松，地方政府债券发行规模扩大，对长端利率形成下行压力。利率市场化改革持续推进，大额存单发行和私募基金参与市场为债市注入活力。同时，广西有色中票兑付危机的化解显示地方政府在稳定市场中的重要作用。整体来看，利率政策与市场机制的优化为经济结构调整和金融体系改革提供了支持，但经济复苏仍需时间。

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