20160610-安信国际证券-粤运交通-03399.HK-释放资产价值_布局未来增长_14页_1mb

粤运交通深度分析报告总结

核心内容概述

粤运交通（股票代码：3399）是一家广东省领先的综合运输物流服务提供商，成立于2005年并在港交所上市。公司母公司为广东省交通集团，是省内最大的国企之一，资产规模约3000亿人民币。2012年公司完成资产重组，将广东省汽运集团注入上市公司平台，确立了汽车运输及配套服务、材料物流服务、高速公路服务及太平立交为核心的业务布局。

主要观点

1. 业务结构优化，盈利增长显著

• 资产重组：2012年资产重组后，公司业务结构优化，协同效应显现，盈利能力显著提升。
• 业务增长：2015年公司净利润同比增长31.2%，达2.66亿元人民币，创历史新高。
• 盈利结构：汽车运输及配套服务是公司最大利润来源，贡献毛利的57%；高速公路服务业务增速最快，贡献毛利的18%。

2. 高速公路服务业务快速增长

• 服务区扩张：2015年底公司经营服务区88.5对，2016年新增11对，预计2017-2018年新增约10对。
• 油站自营试点：2016年起，公司将在新增服务区中试点6对油站的自建自营模式，预期利润较外包模式翻倍。
• 便利店扩张：公司计划2016年新增便利店150间，年底经营270间，与客运站场形成协同效应。
• 深度商业开发：公司规划鲍门、大槐等五个服务区进行深度商业开发，打造复合商业综合体，预期2018年逐步贡献盈利。

3. 汽车运输及配套业务稳步发展

• 并购整合模式：公司持续通过并购整合推动汽运业务增长，2015年完成汕尾粤运并购，自营率提升至60%。
• 小件快运平台：公司计划年内完成小件快运平台搭建，初期布局100~200个网点，2017年后贡献盈利。
• 阳西旧站开发：阳西旧站土地开发项目为公司提供商业模式试点，未来可推广至其他旧站，释放土地价值。

4. 材料物流服务与太平立交稳定盈利

• 材料物流业务：公司承担省交通集团基建材料供应管理，2015年业务收入46.6亿元，贡献公司收入的53%，毛利率稳定在3%~4%。
• 太平立交：公司拥有太平立交经营及收费权，预计未来车流量及通行费收入将持续增长，是稳定的现金奶牛。

关键信息

• 盈利预测：2015-2018E净利润CAGR为21.9%，2016E/17E/18E EPS分别为0.42/0.53/0.60元。
• 估值分析：当前股价对应2016E市盈率8.6倍，低于行业平均值，公司估值偏低。
• 评级建议：维持“买入”评级，目标价5.28元，对应10.6倍2016E市盈率，较当前股价有24%上涨空间。
• 风险提示：高铁及城轨网络完善可能冲击汽运业务；汽运业务收购速度慢于预期；便利店及小件快运网点布局速度慢于预期。

业务亮点

• 自营自建油站：新模式提升盈利能力，预期未来利润贡献显著。
• “乐驿”便利店网络：快速扩张，与客运站场、小件快运业务形成协同效应。
• 深度商业开发：服务区打造复合商业综合体，提升商业价值。
• 土地开发潜力：公司持有200万平方米客运站场土地，其中2/3具备商业开发潜力。

财务表现

• 营业收入：2015年为87.09亿元，2016E为90.49亿元，2017E为97.21亿元，2018E为102.45亿元。
• 净利润：2015年为26.6亿元，2016E为33.1亿元，2017E为42.2亿元，2018E为48.2亿元。
• 毛利率：2015年为15%，2016E为15.87%，2017E为16.81%，2018E为17.28%。
• 净利润率：2015年为3.05%，2016E为3.66%，2017E为4.34%，2018E为4.71%。

行业对比

• 市盈率：公司当前市盈率8.6倍，低于行业平均值。
• 市净率：公司市净率1.4倍，高于当前水平。
• 股息收益率：2016E为3.6%，与行业水平相当。
• ROE：2015年为15.0%，2016E为17.1%，2017E为19.5%，2018E为19.3%。

总结

粤运交通凭借其在广东省的综合运输物流服务优势，以及母公司广东省交通集团的强力支持，业务结构优化后实现盈利快速增长。公司未来增长主要依赖于高速公路服务业务的扩张、汽车运输及配套服务的持续整合、以及小件快运和便利店等新业务的布局。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的盈利能力和增长潜力，当前估值偏低，未来有较大的上升空间。