20150123-安信国际证券-粤运交通-03399.HK-重组打造高增综合运输企业_兼有巨大商地价值_22页_1mb

粤运交通深度分析总结

核心内容

粤运交通是广东省领先的综合运输物流服务提供商，成立于1999年，2005年在香港上市，母公司为广东省交通集团。公司通过资产重组确立了汽车运输及配套、材料物流服务、高速公路服务及太平立交四大核心业务板块，同时积极拓展自有土地商业开发及广告传媒等潜能业务。公司盈利能力快速提升，2014-2016年净利润CAGR预计达30.4%。

主要观点

1. 汽车运输及配套业务

• 公司在广东省内市场份额达15%，为全国道路运输百强诚信企业第三名。
• 通过“并购-整合-增长”模式，持续收购地区性道路运输企业，如清远汽运和韶运集团，以扩大网络和市场份额。
• 汽车运输业务贡献公司毛利的53%，是公司的重要利润来源。
• 公司注重优化班线和班次，应对高铁分流影响，通过错开高铁站点和开发中短途接驳线路增强竞争力。

2. 高速公路服务业务

• 公司拥有广东省最大的高速公路服务区网络，对交通集团控股的高速公路服务区具有优先经营权。
• 2014年上半年经营服务区66.5对，加油站101座，预计随着广东省高速公路通车高峰期的到来，服务区数量将快速增加。
• 公司注重服务区的商业价值挖掘，进行商业地产改造，提升服务区盈利能力。
• 未来几年，随着新通车高速公路的增加，服务区业务将成为公司盈利的重要增长点。

3. 材料物流服务

• 公司为广东省重点基建项目提供全程物流服务，包括高速公路建设、高铁、地铁等。
• 2014年上半年，材料物流业务贡献公司收入65%，是公司收入和利润增长的主要动力。
• 公司经营模式独特，不承担原材料价格波动风险，通过“统一采购、统一仓储、统一调配”机制保障服务质量。
• 随着广东省高速公路建设高峰期的到来，材料物流业务规模将持续扩大。

4. 太平立交业务

• 太平立交是连接广深高速与虎门大桥的重要交通枢纽，车流量大，为公司提供稳定的现金流。
• 收费期至2027年，预计未来将继续为公司带来稳定收益。

关键信息

5. 潜在业务

• 自有土地商业开发：公司拥有机场路及长滏地块，土地储备约200万平方米，具有巨大商业价值。
• 广告传媒业务：公司拥有40条高速公路广告资源，逐步整合站场、服务区及客运大巴广告资源，未来有望释放巨大商业价值。

6. 盈利预测

• 2014-2016年营业收入CAGR为7.5%。
• 2014-2016年净利润CAGR为30.4%。
• 2014E/15E/16E EPS分别为0.53/0.78/0.92元。
• 当前市盈率较低，为6.5倍，低于行业平均水平，公司估值偏低。

7. 评级与目标价

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价定为8.80元，相当于9倍2015E市盈率，较当前股价有20%的上涨空间。

风险提示

• 广州市中心土地转商业用地进度慢于预期。
• 客运业务增长慢于预期。
• 广东省高速公路建设速度慢于预期。
• 应收账款减值风险。

财务数据概览

同业估值比较

总结

粤运交通凭借其在广东省内交通行业的龙头地位，通过“并购-整合-增长”模式持续扩大市场份额。其核心业务包括汽车运输及配套、材料物流服务、高速公路服务及太平立交，未来增长潜力较大。公司还拥有丰富的土地及广告资源，未来有望通过商业开发和资源整合带来额外的盈利增长。当前估值偏低，具备较大的上涨空间，建议投资者关注其未来发展潜力。