20170406-兴证国际证券-粤运交通-03399.HK-道路运输并购增长_服务区及便利店持续扩张_23页_2mb

粤运交通（3399.HK）证券研究报告总结

核心内容

粤运交通是一家以道路运输为主营业务的公司，同时涉及服务区经营、便利店零售、资源开发和现代物流等多元化业务。公司成立于1999年，2005年在香港联合交易所上市，由广东省交通集团控股，持股比例为74.12%。报告日期为2017年4月6日，当前股价为5.65港币，目标价为6.5港币，预期升幅15%。

主要观点

• 业务结构：公司业务主要包括出行服务、现代物流和资源开发。其中，出行服务占比最大，2016年收入占比达55%，是公司主要利润来源。
• 外延并购与内生增长：公司通过并购不断提升道路运输业务规模，同时通过集约化管理提高盈利能力。2016年道路运输收入同比增长3%，毛利同比增长4%。
• 服务区与便利店扩张：公司持续扩张服务区及便利店，服务区数量和便利店门店数量均快速增长。便利店业务通过创建自有品牌“粤运乐驿”，实现连锁扩张，未来有望成为新的利润增长点。
• 资源开发：公司正在推进自有土地开发，包括阳西旧站和机场路“三旧”地块改造。预计未来土地开发可为公司带来显著的收入和毛利增长。
• 现代物流业务：受基建项目完工影响，物流业务收入和毛利下降，但未来有望依托母公司资源恢复增长。

关键信息

财务指标

估值及投资建议

• EPS预测：2017-2019年预计EPS分别为0.52、0.54、0.58元。
• PE估值：2017年PE为9.73X，2018年为9.4X，2019年为8.75X。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，目标价为6.5港币。

风险提示

• 道路运输受高铁分流影响，物流量下降。
• 土地开发进度不及预期。
• 高铁建设对公司的客流有潜在影响，但公司已通过调整线路布局和自营车辆提升盈利能力。

业务板块分析

出行服务

• 道路运输：公司通过并购和自营车辆提升市场占有率，2016年自营车辆达5102辆，自营率65%。
• 服务区经营：2016年经营服务区99.5对，加油站154座，收入和毛利增长，但单服务区毛利略有下降。
• 便利店零售：2016年便利店收入达3.25亿元，毛利1.39亿元，单店收入和毛利有所下降，但整体盈利能力保持稳定。

资源开发

• 太平立交运营：为公司提供稳定现金流，2016年收入2亿元，毛利1.69亿元，毛利率71%。
• 土地开发：阳西旧站和机场路“三旧”地块开发预计可增厚公司毛利，具体收益取决于开发进度和政策支持。

现代物流

• 业务萎缩：2016年收入30.26亿元，毛利1.63亿元，同比下降35%和10%。
• 未来展望：随着广东省高速公路建设的继续，现代物流业务有望恢复增长。

公司优势

• 政策支持：公司依托母公司广东省交通集团的资源，获取项目材料供应。
• 多元化布局：公司业务覆盖道路运输、服务区、便利店、资源开发等多个领域，增强抗风险能力。
• O2O平台：便利店业务作为公司O2O平台，有望提升整体业绩。

行业对比

• 股息率与分红率：公司股息率2.17%，分红率31%，略低于行业平均水平。
• PE对比：公司PE远低于A股行业平均，具有一定的估值优势。

总结

粤运交通作为广东省交通集团旗下的重要子公司，凭借多元化业务布局和持续的并购扩张，展现出良好的增长潜力。尽管现代物流业务受到基建项目完工的影响，但公司通过提升自营车辆和优化管理，有效应对了高铁分流带来的挑战。随着土地开发项目的推进和高速公路建设的持续，公司未来有望实现业绩的稳步增长，值得投资者关注。