20260316-光大证券-【光大汽车&海外】理想汽车(LI.O):4Q25_业绩持续承压,淡季+新老交替影响1Q26E基本面_3页_993kb

理想汽车（LI.O）跟踪报告总结

核心内容概述

本报告分析了理想汽车在2025年第四季度（4Q25）的业绩表现及2026年第一季度（1Q26E）的基本面展望。尽管4Q25收入环比略有回升，但整体业绩仍面临较大压力，主要受市场淡季、产品新老交替及原材料成本上升等因素影响。同时，理想汽车正在推进直营体系优化、具身智能技术布局及海外拓展，为未来增长奠定基础。

主要观点

2025年业绩表现

• 总收入：同比下降22.3%至1,123亿元，略高于预测的1,117亿元。
• 毛利率：同比下降1.8个百分点至18.7%，但4Q25环比小幅回升1.5个百分点至17.8%。
• Non-GAAP归母净利润：同比下降77.7%至23.8亿元，低于预测的25.6亿元。
• Non-GAAP单车盈利：4Q25为0.2万元，较4Q24大幅下降，但较3Q25扭亏为盈。

4Q25亮点

• 自由现金流：环比转正至25亿元，截至4Q25末在手现金约1,012亿元。
• 销量与ASP：汽车业务销量同比下降31.2%至10.9万辆，但环比增长17.1%；平均售价（ASP）同比下降7.1%至25万元，环比上升10.1%。

1Q26E展望

• 交付量指引：管理层预计交付量为8.5-9.0万辆。
• 毛利率承压：受L9清库、购置税延补、L系列与i系列终端优惠扩大及原材料成本上升影响，预计毛利率将大幅下滑，或回落至个位数水平。

关键信息

产品策略

• L9改款：预计于2Q26E发布，搭载自研马赫100芯片和全线控底盘，产品力有望进一步提升。
• 纯电车型：2H26E将推出纯电旗舰SUV i9，作为增长新引擎。

成本与运营优化

• 成本管控：管理层计划通过长协锁价、全链条降本及自研核心部件应对原材料涨价。
• 组织优化：直营体系焕新，推进门店汰换与合伙人计划，聚焦高线城市优质布局；研发组织已重构为具身智能导向，提升经营与研发效率。

具身智能与出海战略

• AI投入：2026E理想AI占研发投入比例仍将超50%，计划以创业模式探索机器人等具身智能领域。
• 海外市场：2025年已进入埃及、哈萨克斯坦等市场，2026E将作为完整出海年，成为增长新引擎。

盈利预测与估值

估值指标

• Non-GAAP P/E：2024年为11.9，2025年为53.8，2026E为1540.7，2027E为48.0，2028E为18.1。
• P/B：2024-2025年均为1.7，2026E为1.8，2027E为1.8，2028E为1.7。

评级与展望

• 评级：维持“增持”评级，主要基于理想汽车在家庭用户定位与AI智能化兑现方面的潜力。
• 风险提示：包括增程改款销量不及预期、纯电新车上市表现不佳、竞争加剧、毛利率不及预期及市场风险等。

结论

理想汽车在2025年面临业绩承压，但通过产品迭代、成本控制与组织优化，有望在2026年实现基本面改善。其在具身智能与海外市场拓展方面的布局，或将成为未来增长的重要驱动力。尽管短期面临挑战，但长期来看，理想汽车具备较强的技术实力与市场潜力，维持“增持”评级。