> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 理想汽车（LI.O）跟踪报告总结 ## 核心内容概述 本报告分析理想汽车在2025年第四季度（4Q25）及2026年第一季度（1Q26E）的财务表现与市场前景。整体来看，理想汽车在2025年面临业绩持续承压的局面，主要受市场波动、行业竞争加剧及产品结构变化等因素影响。尽管部分财务指标有所改善，但盈利能力仍面临较大挑战，需关注其未来产品迭代与市场拓展对基本面的提振作用。 ## 4Q25财务表现 - **总收入**：同比下降22.3%至1,123亿元，略高于预测的1,117亿元。 - **毛利率**：同比下降1.8个百分点至18.7%，但环比略有改善（+1.5pcts）。 - **Non-GAAP归母净利润**：同比下降77.7%至23.8亿元，低于预测的25.6亿元。 - **汽车业务表现**： - 收入同比下降36.1%至272.5亿元，环比增长5.4%。 - 销量同比下降31.2%至10.9万辆，环比增长17.1%。 - ASP（平均售价）同比下降7.1%至25.0万元，环比增长10.1%。 - 毛利率同比下降2.9个百分点至16.8%，环比改善1.3pcts。 - **Non-GAAP单车盈利**：4Q25约为0.2万元，较4Q24的2.5万元大幅下降，但较3Q25的-0.4万元有所改善。 - **自由现金流**：环比转正至25亿元，截至4Q25末，公司持有现金约1,012亿元。 ## 1Q26E基本面展望 - **交付量指引**：管理层预计1Q26E交付量为8.5-9.0万辆。 - **毛利率承压**：受L9清库、购置税延补、L系列与i系列终端优惠扩大、原材料成本上升等因素影响，预计1Q26E汽车业务毛利率将大幅回落至个位数水平。 - **Non-GAAP归母净利润**：预计为84亿元，较此前预期下调显著，反映出盈利压力。 ## 战略与业务发展 - **产品迭代**：全新L9将在2Q26E发布，搭载自研马赫100芯片和全线控底盘，有望提升产品力。 - **出海布局**：理想已进入埃及、哈萨克斯坦等市场，预计2026年为完整出海年，海外业务将成为增长新引擎。 - **具身智能探索**：理想计划以创业模式探索机器人等具身智能领域，预计2026E研发投入中AI占比仍将超50%。 - **组织优化**：推进门店汰换与合伙人计划，聚焦高线城市优质布局，研发组织重构为具身智能导向，经营与研发效率有望提升。 ## 盈利预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 营业总收入（百万元）| 144,460 | 112,313 | 124,429 | 134,590 | 148,049 | | Non-GAAP归母净利润（百万元）| 10,657 | 2,382 | 84 | 2,697 | 7,135 | | Non-GAAP P/E | 11.9 | 53.8 | 1540.7 | 48.0 | 18.1 | | P/B | 1.7 | 1.7 | 1.8 | 1.8 | 1.7 | ## 投资评级 - **维持“增持”评级**：基于理想汽车对家庭用户定位的清晰把握及AI智能化的兑现前景，尽管面临市场与竞争加剧风险，但公司仍具备增长潜力。 ## 风险提示 - 增程改款销量不及预期 - 纯电新车上市表现不及预期 - 行业竞争加剧 - 毛利率不及预期 - 市场波动风险 ## 关键信息总结 - 理想汽车在2025年业绩承压，尤其是4Q25收入与利润均下滑。 - 1Q26E毛利率或大幅回落，需关注产品结构优化与成本控制措施。 - 公司正推进L9改款及i9纯电旗舰车型的发布，有望在2H26E提振销量与毛利率。 - 出海战略持续推进，预计2026年为完整出海年，海外业务或成新增长点。 - 研发投入持续增长，AI智能化仍是公司重点发展方向。 - 维持“增持”评级，但需警惕市场与竞争加剧对盈利的负面影响。