20260316-光大证券-_光大汽车_海外_理想汽车_LI.O_4Q25_业绩持续承压_淡季_新老交替影响1Q26E基本面_3页_993kb

理想汽车（LI.O）跟踪报告总结

核心内容概述

本报告分析理想汽车在2025年第四季度（4Q25）及2026年第一季度（1Q26E）的财务表现与市场前景。整体来看，理想汽车在2025年面临业绩持续承压的局面，主要受市场波动、行业竞争加剧及产品结构变化等因素影响。尽管部分财务指标有所改善，但盈利能力仍面临较大挑战，需关注其未来产品迭代与市场拓展对基本面的提振作用。

4Q25财务表现

• 总收入：同比下降22.3%至1,123亿元，略高于预测的1,117亿元。
• 毛利率：同比下降1.8个百分点至18.7%，但环比略有改善（+1.5pcts）。
• Non-GAAP归母净利润：同比下降77.7%至23.8亿元，低于预测的25.6亿元。
• 汽车业务表现：
  • 收入同比下降36.1%至272.5亿元，环比增长5.4%。
  • 销量同比下降31.2%至10.9万辆，环比增长17.1%。
  • ASP（平均售价）同比下降7.1%至25.0万元，环比增长10.1%。
  • 毛利率同比下降2.9个百分点至16.8%，环比改善1.3pcts。
• Non-GAAP单车盈利：4Q25约为0.2万元，较4Q24的2.5万元大幅下降，但较3Q25的-0.4万元有所改善。
• 自由现金流：环比转正至25亿元，截至4Q25末，公司持有现金约1,012亿元。

1Q26E基本面展望

• 交付量指引：管理层预计1Q26E交付量为8.5-9.0万辆。
• 毛利率承压：受L9清库、购置税延补、L系列与i系列终端优惠扩大、原材料成本上升等因素影响，预计1Q26E汽车业务毛利率将大幅回落至个位数水平。
• Non-GAAP归母净利润：预计为84亿元，较此前预期下调显著，反映出盈利压力。

战略与业务发展

• 产品迭代：全新L9将在2Q26E发布，搭载自研马赫100芯片和全线控底盘，有望提升产品力。
• 出海布局：理想已进入埃及、哈萨克斯坦等市场，预计2026年为完整出海年，海外业务将成为增长新引擎。
• 具身智能探索：理想计划以创业模式探索机器人等具身智能领域，预计2026E研发投入中AI占比仍将超50%。
• 组织优化：推进门店汰换与合伙人计划，聚焦高线城市优质布局，研发组织重构为具身智能导向，经营与研发效率有望提升。

盈利预测与估值

投资评级

• 维持“增持”评级：基于理想汽车对家庭用户定位的清晰把握及AI智能化的兑现前景，尽管面临市场与竞争加剧风险，但公司仍具备增长潜力。

风险提示

• 增程改款销量不及预期
• 纯电新车上市表现不及预期
• 行业竞争加剧
• 毛利率不及预期
• 市场波动风险

关键信息总结

• 理想汽车在2025年业绩承压，尤其是4Q25收入与利润均下滑。
• 1Q26E毛利率或大幅回落，需关注产品结构优化与成本控制措施。
• 公司正推进L9改款及i9纯电旗舰车型的发布，有望在2H26E提振销量与毛利率。
• 出海战略持续推进，预计2026年为完整出海年，海外业务或成新增长点。
• 研发投入持续增长，AI智能化仍是公司重点发展方向。
• 维持“增持”评级，但需警惕市场与竞争加剧对盈利的负面影响。