20220720-太平洋-投资策略报告_盛宴过后_谁是下一个买单者_32页_2mb

盛宴过后，谁是下一个买单者总结

核心内容

本文分析了在美联储收紧货币政策背景下，大型经济体面临系统性风险的可能性，并探讨了对A股市场的影响。主要结论如下：

• 系统性风险的根源：当资产端的增长无法跟上负债端的扩张时，系统性风险可能发生。
• 高负债成本与低资产回报率：美联储加息导致企业负债成本上升，同时资产回报率下降，增加了违约风险。
• 风险较高的地区：韩国和中国台湾由于出口导向型经济结构和跟随美联储加息，股债汇三方面皆面临较大压力，出现危机的可能性较高。
• 欧洲与日本的应对策略：欧洲通过PEPP工具缓解债务压力，日本通过YCC操作维持内需和出口竞争力，两者系统性风险可能性较低。
• 对我国的影响：亚洲地区对我国投资影响有限，但欧洲对我国投资占比较高，可能带来较大影响。

主要观点

• 资产端与负债端的失衡：当负债成本上升而资产回报率下降时，企业或国家面临违约风险。
• 韩国与台湾的高风险：由于出口依赖和跟随美国加息，韩国和中国台湾在高通胀环境下面临更大的系统性风险。
• 欧洲的债务风险可控：PEPP工具可以缓解内部利差问题，尽管欧洲内部存在财政分化，但欧债危机再次爆发的可能性较低。
• 日本的YCC操作合理：日本通胀主要为输入性，YCC有助于维持内需和出口竞争力，日本系统性风险可能性较低。
• 我国应关注内需导向板块：在外部风险中，内需为主的行业如生物医药、食品饮料、农林牧渔等表现较好，应作为投资重点。

关键信息

海外大型经济体风险分析

• 韩国和中国台湾：

  • 出口导向型经济结构，对全球经济敏感。
  • 芯片半导体行业已进入下行周期。
  • 随着美联储加息，股债汇三方面皆面临较大压力。
  • 未来系统性风险可能性较大。

• 欧洲：

  • 欧央行通过PEPP工具缓解债务压力，但欧元区内部缺乏统一财政机制。
  • 欧元与美元平价后，预计继续贬值。
  • 欧债危机再次爆发可能性较低，但经济衰退较美国更严重。

• 日本：

  • 汇率承压最重，但最困难时刻可能已过。
  • 通胀为输入性，YCC操作有助于维持内需和出口竞争力。
  • 美日利差收窄，日元贬值最剧烈的时期或已结束。

对我国的影响

• 亚洲投资风险有限：我国对亚洲地区的投资占比低，影响较小。
• 欧洲投资风险较高：我国对欧洲投资占比接近40%，欧洲风险可能对我国投资造成较大冲击。

A股板块表现分析

• 危机初期：内需为主的板块如农林牧渔、通信、食品饮料、医药生物、银行等表现相对抗跌。
• 危机爆发期：风险资产无差别下跌，政策支持或行业景气度向上的板块率先走强。
• 推荐板块：内需为主、估值较低的板块如生物医药、食品饮料、生猪产业链等。

风险提示

1. 全球经济增长超预期。
2. 欧央行紧缩力度超预期。
3. 美联储紧缩力度不及预期。

结构清晰总结

一、大型经济体系统性风险分析

• 韩国和中国台湾：

  • 高出口依赖，对全球经济敏感。
  • 芯片半导体行业进入下行周期。
  • 跟随美联储加息，股债汇皆有较大压力。
  • 系统性风险可能性较大。

• 欧洲：

  • 欧央行通过PEPP工具缓解债务压力。
  • 欧元区缺乏统一财政机制，边缘国家债务问题限制政策空间。
  • 欧元预计继续贬值，欧债危机再次爆发可能性较低。

• 日本：

  • YCC操作托底内需，汇率承压。
  • 通胀为输入性，YCC操作有助于维持出口竞争力。
  • 美日利差收窄，日元贬值最剧烈的时期可能已过。

二、亚洲与欧洲对我国投资影响

• 亚洲投资影响有限：我国对亚洲投资占比低，影响较小。
• 欧洲投资影响较大：我国对欧洲投资占比接近40%，可能面临较大冲击。

三、A股板块配置建议

• 内需为主：如生物医药、食品饮料、农林牧渔等，表现较好。
• 估值较低：如银行、公用事业等，具备避险价值。
• 规避商品类与可选消费：如煤炭、电子、化工品等，可能面临较大压力。

四、风险提示

• 全球经济增长超预期。
• 欧央行紧缩力度超预期。
• 美联储紧缩力度不及预期。