20210809-华安证券-通信运营系列报告_运营商系列一_中国电信即将回A_运营商开启云网融合新时代_18页_1mb

中国电信回A与云网融合新时代总结

核心内容

中国电信即将回A，成为近十年来A股最大IPO之一，预计募集资金471-541亿元，发行价4.53元/股，发行股数103.96亿股。此次回A标志着运营商从“管道基建”向“云网融合”转型的新时代开启，推动通信行业市值增长和机构配置比例提升。同时，我们认为中国电信的A股上市将带来价值重估，港股估值也有较大修复空间。

主要观点

• 中国电信是国内移动通信和固网宽带市场第二，产业数字化领域规模最大。
• 电信在2021年财务指标或为近五年最佳，盈利能力处于全球前列。
• 电信A股发行定价具有较高安全边际，合理PB估值为1.6-4.8，当前估值偏低。
• 云网融合是未来战略重点，将重点投入5G产业互联网、云基础设施、科技创新研发等领域。
• 中国电信的回A将推动行业整体估值提升，带动上下游产业链增长。

关键信息

业务规模

• 移动用户：2021Q1达3.56亿，5G渗透率居三大运营商之首。
• 固网宽带用户：2020年底达1.59亿户，国内市场份额35%。
• IDC与NB-IoT：IDC机柜数超42万，NB-IoT基站数业内领先。
• 骨干网络：拥有ChinaNet和CN2骨干网，形成国内最大的全网骨干网和IP城域网。

资产运营

• 固定资产账面净值4179亿元，固定资产周转率0.84，业内第二。
• 城域网容量达2950T，未来三年年均新增26%。

产业数字化

• 产业数字化收入占比逐年提升，2020年达21.5%。
• IDC业务年化增长9.3%，专线业务年均增长5.4%。
• 天翼云在国内IaaS+PaaS市场排名第四，云网融合战略推进。

募投项目

• 5G产业互联网：未来三年总投资1021亿元，重点建设基站、MEC节点、UPF等。
• 云网融合新型基础设施：建设约30.8万台服务器、8.6万机柜，新增传输带宽约3000T。
• 科技创新研发：投入300亿元，涵盖云能力平台、大数据中台、AI赋能、6G、区块链、量子通信等。

投资建议

• 产业链龙头公司：建议关注中兴通讯、紫光股份、浪潮信息、科士达、英维克等。
• 高增长市场：DCI数通、光传输、网络安全、云服务器为未来三年增长最快领域。
• 重点推荐厂商：光迅科技、新易盛、天孚通信、博创科技、烽火通信、绿盟科技、天融信、迪普科技等。
• 软件与AI相关公司：建议关注宝兰德、平治信息、虹软科技、旷视科技、云天励飞、科大讯飞、亚信科技等。
• 前沿科技公司：关注国盾量子等6G、区块链、量子通信相关企业。

风险提示

• 5G典型应用发展缓慢，影响流量增长。
• 5G产业互联网落地不及预期。
• 公有云市场竞争激烈，价格下滑风险。
• 国内疫情反复抑制经济增长。
• 中美科技摩擦加剧。

投资价值评估

• 股票股利贴现模型：合理PB估值为1.6-4.8，当前发行价对应市净率约1倍，安全边际较高。
• H股估值修复：中国电信H股今年以来上涨58%，估值贡献46%，仍有修复空间。
• 行业影响：A股上市后，行业市值占比将提升，带动资金配置增加，利好优质公司。

行业评级

• 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上。

公司评级

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或面临重大不确定性事件，无法给出明确评级。

总结

中国电信回A不仅是资本市场的重大事件，更是运营商从传统通信服务向“云网融合”转型的标志。其募投项目聚焦5G产业互联网、云基础设施和科技创新，有望带动整个产业链的发展。同时，A股上市后，公司估值将得到重估，港股也具备修复空间。建议关注产业链上下游龙头公司，尤其是云服务器、光传输、网络安全、AI算法提供商和前沿科技相关企业。