通信运营行业：运营商系列一，中国电信即将回A，运营商开启云网融合新时代-20210809-华安证券-18页_1mb

中国电信回A与云网融合时代来临

核心内容

中国电信即将在A股上市，成为近十年来A股最大的IPO之一，预计募集资金471-541亿元。此次回A标志着运营商从“管道基建”迈入“云网融合”新时代，同时也将推动通信行业市值提升，带来新的投资机遇。

主要观点

• 中国电信回A：从提交申请到过会仅用4个月，显示资本市场对其的重视，预计在Q4登陆A股，有望成为A股募集金额最高的IPO。
• 市场地位：中国电信在移动通信和固网宽带市场排名第二，在产业数字化领域规模业内第一，是国内最大的IDC服务商和公有云运营商。
• 云网融合战略：通过打造“2+4+31+X”数据中心布局、CN2-DCI骨干网、天翼云等，中国电信正在构建云网融合新型基础设施。
• 5G产业互联网：中国电信将建设800个以上MEC节点，推动5G定制网发展，提升2B服务能力，助力经济社会数字化转型。
• 投资价值：采用股票股利贴现模型，中国电信A股合理PB为1.6-4.8，发行价4.53元/股具有较高的安全边际，未来盈利能力和派息率有望提升。
• 港股修复空间：H股估值存在修复空间，中国电信今年以来上涨58%，估值贡献达46%，长期看具有双击行情潜力。

关键信息

资产与业务概况

• 固定资产规模：截至2020年底，固定资产账面净值4179亿元，其中电信线路及设备3697亿元，资产规模国内第二。
• 5G基站建设：截至2020年底，中国电信拥有5G基站22万站，国内占比31%，与联通共建共享38万站。
• IDC与云计算：中国电信拥有42万机架，80%位于核心枢纽，IDC市场份额常年第一。天翼云在21Q1国内IaaS+PaaS市场排名第四。
• 物联网发展：截至2019年，NB-IoT基站超40万，物联网平台接入终端超5000万，连接数2.4亿，NB连接9000万以上，全球第一。

募投项目分析

• 募投规模：未来三年总投资规模1021亿元，其中资本性开支607亿元，主要投向5G产业互联网、云网融合基础设施和科技创新研发。
• 重点方向：
  • 5G产业互联网：建设约9万个5G基站、2100套轻量级UPF&5GC、800个MEC节点、1.9万台STN设备。
  • 云网融合基础设施：建设约30.8万台服务器、8.6万机柜、新增传输网带宽3000T、CN2-DCI骨干网带宽约49T。
  • 科技创新研发：投入300亿元，重点发展自研云能力平台、云网融合运营系统、云网安全能力平台、5G边缘服务和前沿技术。

投资建议

• 关注A股价值重估：中国电信回A将带动通信行业市值提升，A股上市后有望迎来价值重估。
• 关注产业链龙头公司：建议关注中兴通讯、紫光股份、浪潮信息、科士达、英维克等公司。
• 关注DCI数通、光传输、网络安全、云服务器：这些领域未来三年复合增速较快，建议关注光迅科技、新易盛、天孚通信、博创科技、烽火通信、绿盟科技、天融信、迪普科技等。
• 关注软件开发外包与AI相关企业：宝兰德、平治信息、虹软科技、旷视科技、云天励飞、科大讯飞、亚信科技等。
• 关注前沿科技公司：如国盾量子等，涉及6G、区块链、量子通信等。

风险提示

• 5G典型应用发展缓慢：可能导致流量增长低于预期。
• 5G产业互联网落地不及预期：影响项目收益。
• 公有云市场竞争激烈：可能导致价格下滑。
• 国内疫情反复：可能抑制经济增长。
• 中美科技摩擦加剧：可能影响技术发展与合作。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上。
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件。

总结

中国电信回A标志着运营商进入云网融合新时代，其资本开支将更加侧重于2B产业互联网和云基础设施。通过募投项目，中国电信将打造强大的5G产业互联网和云网融合能力，推动行业数字化转型。A股上市将带来价值重估，港股也有修复空间。建议关注产业链上下游龙头公司及前沿科技相关企业，同时需警惕5G应用进展、市场竞争、疫情及中美科技摩擦等风险。