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报告摘要

“十五五”规划建议
- 会议决定10月召开二十届四中全会，研究制定“十五五”规划建议。参考“十四五”经验，预计10月通过《建议》，明年3月全国人大批准实施。
- 上半年经济增速5.3%，为全年5%左右目标奠定基础，但下半年仍面临风险挑战，需政策“持续发力、适时加力”。
政策重点
- “四稳”目标：稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，强调政策连续性与灵活性。
- 扩内需：
  - 服务消费补贴或成“以旧换新”后续政策接力棒。
  - 养老育儿消费需收入补贴（如育儿补贴每年约拉动社零0.15%）。
- 统一大市场：依法治理无序竞争，引导式去产能（上游用关停限产，中下游用标准提升），避免一刀切。
- 货币政策：转向结构精准支持（科技创新、小微企业、外贸），避免总量宽松，可能使用政策性金融工具。
- 财政政策：上半年大规模前置，下半年加码概率低，但可调整8000亿“两重”资金用途应对风险。
资本市场与房地产政策
- 提升资本市场的吸引力和包容性，构建高效金融生态（制度创新、市场开放、风险平衡）。

方案中提及，房地产政策将围绕城市更新（城中村改造、危旧房改造）和新模式构建展开，包括放松限购、降低利率等适度调整。

“反内卷”对商债跷跷板效应
- “反内卷”政策与雅鲁藏布江水电项目开工推动商品价格上涨，压制债市，扩大股债反向波动。
- 预计类似2016年供给侧改革的传导需要时滞，商品价格上涨或先于经济复苏验证。
通胀与通缩应对
- 2025年上半年CPI平均-0.07%，PPI平均-2.77%，食品、交通通信是价格核心压制因素。
- 海外案例分析显示，需财政扩张、QE或刺激内需来应对通缩。
- 预计下半年CPI温和回升，PPI降幅收窄。
转债市场
- 中价标表现弱，低价、高价标受益于下修博弈，高赔率、低胜率特征凸显，波动放大。
- 下半年机会仍存，关注高评级、中低价转债。
二级资本债、绿色债券本周发行规模和成交量均有增长，但估值偏离率趋于平稳。