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从“戒急用忍”到“结构为王”——申万宏源策略一周回顾展望

核心内容概述

本报告分析了2018年12月中央经济工作会议对A股市场的影响，结合当前市场环境与外部因素，总结了政策预期、市场估值、行业机会等关键信息，认为A股市场短期内将呈现震荡格局，且存在结构性投资机会。

主要观点

1. 政策预期：改革预期未被充分释放，市场可能低估政策执行力

• 会议内容回顾：中央经济工作会议内容“面面俱到，应有尽有”，并未明显突破前期市场预期。
• 政策底确认：会议强调“忧患意识”“稳就业”“强大国内市场”等关键词，确认了“政策底”预期。
• 超预期内容：10月政治局会议中提到的资本市场改革与“市场化、法制化”导向成为本次会议的亮点，市场对“制度设计”的关注持续升温。
• 改革执行力度：历史上多次出现市场预期偏低但政策执行超预期的情况（如供给侧改革、2017年部分关键内容），2018年改革政策可能也会逐步显现成效。

2. 稳增长政策：以“就业”为核心，基建和融资支持政策基本符合预期

• 稳就业为核心：稳增长政策以“稳就业”为重心，同时强调改善货币政策传导机制、提高直接融资比重。
• 房地产政策：房地产相关表述未单独成段，仍坚持“房住不炒，因城施策”，刺激信号较弱。
• 基建与融资：专项债规模提升、基建方向明确，显示政策对传统基建和融资环境的持续支持。

3. 市场估值：A股处于历史高性价比区域，短期性价比改善

• 估值水平：上证综指、沪深300和创业板指经风险调整后的收益率已企稳在历史极低值区域。
• 隐含ERP：全部A股隐含ERP接近2012-2014年间的高值，显示市场估值处于相对合理区间。
• 强势股占比：当前全部A股、上证综指、沪深300等主要指数的强势股占比处于震荡市中低位，表明市场存在结构性机会。
• 震荡市判断：中短期市场向下空间有限，震荡市中的“春季行情”仍可期待。

4. 行业机会：聚焦“促进形成强大国内市场”，推荐重点行业

• 服务业发展：教育、养老、医疗、文化和旅游等逆周期行业被重点提及，游戏影视和教育板块是主要落脚点。
• 5G与新基建：5G商用化步伐加快，物联网发展依赖5G基础设施，政策底预期强化。
• 传统基建：城际交通、物流、市政基础设施等仍是政策支持方向，利好建筑装饰板块。
• 科创板与注册制：相关政策加速推进，券商“政策底”不断夯实，科创主题仍有投资机会。

关键信息总结

• 政策底确认：中央经济工作会议内容基本符合市场预期，但改革政策执行力可能超市场想象。
• 市场估值：A股估值处于历史高性价比区域，短期性价比改善。
• 外部影响：美股回调对A股造成一定压力，但其风险调整后收益率已回落至历史低位，全球风险偏好有望回升。
• 行业机会：推荐以“促进形成强大国内市场”为核心的行业，如教育、5G、传统基建等。
• 投资建议：当前为震荡市偏低位，精选个股、自下而上布局正当时，“春季行情”可能逐步显现。

附录：强势股占比数据（2018年12月21日）

投资展望

• 市场趋势：短期内A股将维持震荡格局，向下空间有限，“春季行情”可期。
• 策略建议：精选个股，自下而上布局，关注政策支持的行业及板块。
• 外部环境：美股回调对A股影响减弱，全球风险偏好逐步回升，A股性价比优势明显。