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假期期间外盘大幅走低 但铜基本面并不悲观

核心内容

本报告分析了2025年铜市场在假期期间的表现及基本面情况，指出尽管外盘铜价出现大幅下跌，但铜的供需基本面并不悲观，整体市场仍具备一定的支撑力。

主要观点

1. 矿端供应与TC价格

• 2025年3月间，铜精矿长单价格持续走低，TC价格降至-26.4美元/吨，较2月底下降。
• 海外矿端仍存在干扰（如刚果金暴乱），TC价格或将继续偏弱运行。
• 当前硫酸及金银副产品价格较高，缓解了冶炼厂的亏损压力，短期内大规模检修概率较低。
• 2025年1-2月铜精矿进口量同比增长1.21%，显示矿端供应仍有一定支撑。

2. 粗铜供应与加工费

• 2025年3月，国内粗铜加工费出现明显上涨，北方上涨100元/吨至900元/吨，南方上涨250元/吨至1100元/吨。
• 阳极板加工费上涨200元/吨至850元/吨。
• CIF进口粗铜价格也上涨至95美元/吨，表明供应端对价格的支撑有所增强。

3. 精炼铜与冶炼利润

• 当前TC价格处于低位，部分长单冶炼厂仍可盈利，但散单亏损严重。
• 2025年1-3月国内精铜产量同比增长9.4%，3月环比增长6.04%，显示供应仍保持较高水平。
• 随着副产品价格的不可持续性，冶炼厂倾向于进口生产以维持产量，出口政策放宽也推动了出口量增长。

4. 废铜市场

• 2024年国内废铜产量为113.45万吨，2025年1-2月产量达22.61万吨，同比增长33.79%。
• 废铜产能集中地区湖北开工率从春节前后的10%回升至60%，但4月初回落至42.45%。
• 铜价上涨导致精废价差缩窄，抑制了废铜企业开工积极性。
• 废铜进口量同比增长12.86%，但来自美国的废铜占比下降，预计未来比例将进一步降低。

5. 精铜进出口

• 2025年1-2月，国内精铜进口量同比下降12.66%，出口量同比增长119.35%。
• 出口窗口开启及政策放宽推动出口增长，但可能加剧国内铜资源的紧张。

6. 铜材开工率

• 2025年2月国内铜材开工率为53.84%，3月末及4月初回升至74.55%，表明下游采购增加。
• 铜价跌破8万元/吨后，下游企业采购意愿增强，预计铜价进一步下跌可能性较低。

7. 终端消费

• 电网投资持续增长，2024年实际完成额达6,083亿元，2025年1-2月同比上涨33.48%，电力板块仍是铜需求的稳定增长点。
• 房地产投资持续下滑，2025年1-2月同比下降9.8%，新开工与竣工面积分别下降29.6%与15.6%。
• 新能源车产量同比增长52%，预计2025年将达1,600万辆，但出口受特朗普关税政策影响较大。
• 家电产量增长良好，但出口面临挑战。
• 电子行业尤其是集成电路需求可能因人工智能算力优化而增长，成为铜需求的重要增长点。

8. 库存情况

• LME库存下降5.07万吨至21.14万吨，SHFE库存下降3.30万吨至23.53万吨，国内社库下降3.89万吨至33.72万吨，而上海保税区库存上涨。
• Comex库存上升至9万吨，此前因特朗普关税预期而转移，随着对等关税落地，预计库存增长将趋缓。
• 铜价下跌可能引发下游补库，国内社库去化或将加快。

关键信息

策略建议

• 单边策略：中性，节后首周建议观望，有卖出看跌头寸的投资者不建议立即了结，多头可适当降低仓位。
• 套利策略：暂缓。
• 期权策略：暂缓。

风险提示

• 春节前后需求下降过快且短时内难以恢复。
• 矿端供应偏紧预期被打破可能导致TC价格快速上行。

联系方式

• 陈思捷
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  邮箱：chensijie@htfc.com
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