> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 假期期间地缘局势升温，外盘价格上涨 # 核心观点 # 市场分析 本周LPG期货市场表现：春节假期前一周PG盘面震荡运行，市场波动有限，PG盘面周度跌幅录得 $0.14\%$ 。春节假期期间，中东地缘局势升温，外盘原油与LPG价格上涨，2月20日当周FEI丙烷掉期首行周度涨幅录得 $4.91\%$ ，CP丙烷掉期首行周度涨幅录得 $2.94\%$ 。 供应方面：近期海外LPG供应边际收紧，中东增产不及预期，美国受到寒潮影响供应阶段性收紧。此外，伊朗地缘局势升温，虽然尚未出现实质性断供事件，但潜在风险增加，市场情绪溢价受到抬升。参考船期数据，美国2月份发货量预计为597万吨，环比减少11万吨，同比增加100万吨。今年美国出口设施的扩建将继续进行，在寒潮影响消退后出口空间有望进一步打开。此外，美国2月份对中国LPG发货量预计在62万吨，环比减少7万吨，同比去年下降54万吨。在去年贸易冲突爆发后，国内买家转向中东货源的趋势已经形成，对美国货的敞口相较过去几年已大幅降低。中东方面，参考船期数据，中东2月份发货量在388万吨，环比减少35万吨，同比提升37万吨，主要减量来自于伊朗。从趋势上看，欧佩克逐步放松减产、提高原油生产配额量，叠加新的气田项目投产，中东油气田伴生气与炼厂气供应还有进一步的增长空间。但短期来看，沙特暂停增产，实际增量有限，且地区局势升温带来潜在供应风险。伊朗方面，参考船期数据，伊朗2月份LPG发货量预计在51万吨，环比下降57万吨，同比减少42万吨。近期伊朗局势升温，特朗普政府表示可能采用军事手段干预，美方已部署双航母军舰在中东地区，虽然目前尚未造成实质性影响，如果冲突进一步升级，伊朗以及波斯湾供应面临风险，从而造成国内货源供应大幅收紧。目前局势依然紧张，美国随时可能对伊朗展开军事打击，另外双方计划2月26日在日内瓦举行第三轮谈判，需要密切关注局势发展。国内方面，随着炼厂装置复产，节前国产气商品供应量呈现边际回升态势，但增幅有限。进口气方面，在美国发货延迟、海外供应边际收紧的背景下，LPG到港量受到一定抑制。参考船期数据，我国2月份LPG到港量在239万吨，环比下降12万吨，同比减少9万吨。 需求方面：春节期间燃烧气传统消费旺季，叠加假期人员流动增加、餐饮消费活跃，商业端燃烧消费受到季节性提振，但国内气温普遍偏高，预计绝对增幅有限。化工需求方面，由于外盘走势偏强、丙丁烷进口成本上涨，下游PDH等化工装置利润承压，原料需求受到抑制，节前PDH开工率处在 $65\%$ 左右。此外值得一提的是，如果石脑油流通环节全面征收消费税政策落地，则丙烷作为替代原料路线之一可能受到潜在提振。碳四方面，前期国内调油端需求表现疲软，醚后碳四市场氛围较弱，除山东外多数地区醚后碳四与民用气价格维持倒挂状态，但醚后碳四价格走低后带动烷基化利润边际改善，且假期期间国际油价走高，或刺激调油需求，烷基化装置开工率存在回升预期。 库存方面：参考隆众资讯数据，截至2月12日，中国液化气港口样本库存量为202.54万吨，环比增加0.73万吨，涨幅 $0.36\%$ ；与此同时，中国液化气样本企业库容率水平在 $21.10\%$ ，环比减少 $3.11\%$ 。 春节假期前LPG内外盘整体呈现“外强内弱”的格局。前期受到美国寒潮与沙特暂停增产等因素影响，海外供应边际收紧，外盘价格走势相对坚挺，沙特2月CP官价延续上涨态势。但内盘PG期货表现相对平淡，一方面，高企的原料成本压制了下游PDH等装置的利润，从而造成需求负反馈；另一方面，醚后碳四与民用气价格的倒挂也对PG盘面形成额外压制。此外，仓单与交割博弈给市场带来扰动，尤其对于PG2603合约，仓单集中注销的压力将更为明显，主力合约切换后压力将有所缓解。由于春节假期期间伊朗局势依然紧张，短期市场主要变量来自于地缘层面。由于伊朗是LPG主要生产国，且所处霍尔木兹海峡是石油市场最重要的隘口，因此一旦美国对伊朗展开军事 打击，市场隐含的地缘溢价将进一步攀升，需要密切关注。但如果冲突最终控制在有限范围，且伊朗与美国谈判取得一定进展，全球LPG平衡表依然是供过于求的预期，市场上方阻力较大。 # 策略 单边：短期震荡偏强，关注伊朗局势发展。 跨品种：无 跨期：无 期现：无 期权：无 # 风险 油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等 # 图表 图1：沿江市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨 图2：东北市场民用气日度市场价 单位：元/吨 4 图3：山东市场液化石油气(民用气)日度市场价 单位：元/吨 图4：华东市场液化石油气(民用气)日度市场价 单位：元/吨 图5：华南市场液化石油气(民用气)日度市场价 单位：元/吨 图6：华北市场液化石油气(民用气)日度市场价 单位：元/吨 图7：东北市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨 图8：西北市场醚后C4(高烯烃C4)日度市场价单位：元/吨 图9：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨 图10：沿江市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨 图11：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价 单位：元/吨 图12：山东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价 单位：元/吨 图13：国内工业液化气商品量 单位：万吨 6 图14：国内民用液化气商品量 单位：万吨 6 图15：国内丙烷商品量 单位：万吨 6 图16：国内液化气商品量 单位：万吨 6 图17：液化气：厂内库存：中国（周） 单位：万吨 图18：液化气：港口库存：中国（周） 单位：万吨 图1：沿江市场液化石油气(民用气)日度市场价 单位：元/吨 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 图2：东北市场民用气日度市场价 单位：元/吨 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 图3：山东市场液化石油气(民用气)日度市场价 单位：元/吨 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 图4：华东市场液化石油气(民用气)日度市场价 单位：元/吨 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 图5：华南市场液化石油气(民用气)日度市场价 单位：元/吨 图6：华北市场液化石油气(民用气)日度市场价 单位：元/吨 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 图7：东北市场醚后C4(醚后C4)日度市场价 单位：元/吨 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 图8：西北市场醚后C4(高烯烃C4)日度市场价 单位：元/吨 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 图9：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价 单位：元/吨 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 图10：沿江市场醚后C4(醚后C4)日度市场价 单位：元/吨 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 图11：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/图12：山东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨 吨 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 图13：国内工业液化气商品量 单位：万吨 资料来源：钢联华泰期货研究院 图14：国内民用液化气商品量 单位：万吨 资料来源：钢联 华泰期货研究院 图15：国内丙烷商品量 单位：万吨 资料来源：钢联华泰期货研究院 图16：国内液化气商品量 单位：万吨 资料来源：钢联华泰期货研究院 图17：液化气：厂内库存：中国（周）单位：万吨 资料来源：钢联华泰期货研究院 图18：液化气：港口库存：中国（周）单位：万吨 资料来源：钢联华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 潘翔 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 # 康远宁 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 # 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元 | 邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房