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铝价高位回调，正套机会尤可关注

核心内容

2021年5月25日发布的铝周报指出，当前铝价高位回调，市场出现正套交易机会。国内电解铝现货价格回落，行业利润有所下降，但下游接货积极性增强，加工企业开工率持续上涨，同时云南限电和内蒙古能效双控对产能造成短期扰动。此外，沪伦比值走低，进口窗口关闭，但海外经济复苏支撑铝价。整体来看，铝价回调提供了较好的跨期和跨市场正套机会。

主要观点

• 铝价回调：由于五部委联合约谈铝行业重点企业，打击投机情绪，铝价从高位回落至18340元/吨附近，沪伦比值回落至1.182，进口窗口关闭。
• 库存下降：电解铝社会库存降至99.1万吨，铝棒库存降至8.86万吨，库存去化趋势明显。
• 正套策略推荐：建议布局7-8跨期正套及内外正套，其中7-8正套推荐等级为4，盈亏比2:1，胜率60%。
• 下游需求回暖：铝加工企业开工率提升，尤其是铝型材板块，订单饱满，交期延长。建筑板块需求良好，汽车轻量化、轨道交通等工业型材需求依旧强劲。
• 供应端扰动：云南限电导致部分电解铝产能压产或停产，短期内对供应造成影响，但预计7月后产能逐步恢复。
• 氧化铝市场：氧化铝价格回暖，主要由于北方产能利用率不及预期，现货供应紧张。但新增产能释放压力仍存，长期上涨空间有限。

关键信息

现货市场情况

• 5月24日：SMM A00铝报价18340元/吨，较沪铝2106升水230元/吨。
• 华东市场：持货商逢高出货略显回升，但盘面迅速下沉后成交活跃度下降。
• 中原（巩义）地区：现货价格对华东贴水收窄至20元/吨，对盘面出现小幅升水结构。
• 华南市场：贸易商收货意愿较强，粤沪价差扩至200元/吨左右。

电解铝行业利润

• 行业利润：截至5月24日，电解铝行业利润为6000元/吨，较最高点回吐近2000元/吨。

库存与加工费

• 社会库存：降至99.1万吨，库存去化趋势明显。
• 铝棒库存：降至8.86万吨。
• 加工费：主流消费地区中佛山加工费涨至740元/吨，无锡涨至480元/吨，显示下游需求回暖。

正套策略逻辑

• 7-8跨期正套：国内进入季节性淡季，消费边际转弱，而LME铝库存持续去化，海外需求复苏，伦铝相对偏强。
• 内外正套：沪伦比值走高至1.23之上，进口利润超过500元/吨，保税区库存下降，进口窗口打开。

产能与限电情况

• 云南限电：云南电解铝厂限产40%，影响产能15万吨，部分企业已停产。
• 新增产能：云南2021年新增电解铝产能约126万吨，对电力需求增加，供电能力面临考验。
• 内蒙古：能效双控对电解铝运行产能造成扰动。

风险提示

1. 抛储超预期；
2. 新增、复产产能加速释放；
3. 需求大幅不及预期。

附表与数据

现货价格与库存变化

电解铝月度平衡表（万吨）

云南限产情况预期（万吨）

氧化铝进口情况

• 2021年4月：中国氧化铝进口23.51万吨，同比增加7.4%。
• 海外氧化铝：澳铝FOB价格维持在276美元/吨，进口利润约160元/吨，进口窗口处于打开中。
• 国内氧化铝：山西、河南氧化铝价格分别涨至2440、2435元/吨，因产能利用率不及预期，现货供应紧张。

铝材出口情况

• 2021年4月：未锻轧铝及铝材出口43.73万吨，同比下滑0.9%。
• 累计出口：1-4月累计出口172.27万吨，同比增长5.8%，但增幅缩窄。

结论

铝价回调为正套策略提供了良好机会，建议关注7-8跨期正套和内外正套。国内需求回暖，库存持续去化，云南限电对供应造成短期扰动，但产能恢复预期较弱。海外经济复苏支撑铝价，但进口窗口关闭，需关注政策变化及供需动态。