20230417-浙商证券-信用标的系列报告_从制造业看城投债标的选择_19页_2mb

债券市场专题报告总结

核心观点

报告强调当前城投债配置策略以中高等级（AAA和AA+）3年内债券为主仓位，同时适当下沉AA级3年内债券以增强收益。推荐收益率区间为33%-38%且基于制造业强市的城投债。核心推荐标准包括区域基本面较好、债务率可控和票息吸引力。

关键分析

• 估值分析：2023年以来，各等级城投债收益率持续下行，中高等级债分位较高（分位数约59%），AA级债收益率下行幅度大（分别下行66BP和77BP），分位数高（约5010%），仍具配置价值，AA级债提供下沉收益空间。
• 期限分析：期限利差整体低分位，3Y内城投债性价比较高，建议聚焦短期债券，避免拉长期限以管理风险。
• 等级利差分析：AA级城投债等级利差处于相对低点，可适度下沉AA级3Y债做增强，但需控制久期，中长期AA级债分位低，不建议过度下沉。

制造业视角下的个券推荐

基于27个制造业强市（7省），筛选出158只城投债，要求余额大于10亿和收益率33%-38%，主要集中在1Y-3Y期限：

• 广东省：23只债，聚焦中高等级，适度下沉AA级；惠州债务率高，避免下沉。
• 江苏省：46只债，徐州市、南通市优选短期AA级；南京、无锡可部分3Y下沉。
• 山东省：34只债，济南、青岛等以中高等级为主，青岛聚焦2Y内；潍坊受舆情风险，注意违约。
• 浙江省：41只债，杭州、宁波可信用下沉至AA级。
• 福建省、湖南省、安徽省：各部分债（共14只），条件差异大，需针对性评估。

风险提示

• 隐性债务估计不准，真实债务或高于预期。
• 区域负面舆情可能冲击估值。
• 经济修复若不符预期，地方财政可能弱化。