20161129-天风证券-CDS系列报告之一_CDS基础知识_11页_731kb

CDS 基础知识总结

核心内容

信用衍生品（Credit Derivative）是一种以贷款或债券的信用风险为基础资产的金融衍生工具，其本质为双边金融合约。CDS（信用违约互换）是信用衍生品市场的重要组成部分，它允许买方通过支付保费获得对参考实体信用风险的保护，而卖方则承担这种信用风险。

主要观点

• CDS 的功能：CDS 可用于承担信用风险、做空信用风险、定制信贷投资和套期保值，同时作为市场结构之间的联系纽带，提升市场流动性。
• CDS 的结构：CDS 合约包含参考实体、名义本金、利差、到期日等基本要素。
• 信用事件的定义：信用事件包括破产、支付违约、债务重组、拒绝或延期支付、债务加速到期等情形，这些事件会触发交割条款。
• 交割方式：CDS 交割分为现金交割和实物交割两种，实物交割中买方享有“最便宜交割权”，可能引发价格泡沫。
• 会计处理：CDS 被视为衍生品，按公允价值计量，其变动计入当期损益。
• 交易对手风险：CDS 虽可转移信用风险，但卖方违约可能导致买方无法获得赔偿，因此需要中央清算机制来降低风险。
• 市场参与者：银行、做市商、对冲基金、资产管理公司、保险公司和企业均是 CDS 市场的主要参与者，各自有不同的策略和功能。

关键信息

CDS 的特点

1. 承担信用风险：CDS 提供了一种承担信用风险的新途径。
2. 做空信用风险：投资者可通过 CDS 做空信用风险，便于对冲或投机。
3. 定制信贷投资：CDS 可帮助投资者定制投资期限、信用等级、货币风险等。
4. 市场联系纽带：CDS 作为不同市场结构之间的桥梁，有助于信息传递和市场反应。
5. 市场流动性：在市场动荡时，CDS 能提供流动性，帮助投资者降低风险敞口。
6. 交易保密性：CDS 交易不涉及参考实体，具有较高的保密性。

市场发展与规模

• 起源与发展：CDS 起源于1993年，随着金融市场的发展迅速扩张。
• 市场规模：金融危机前，CDS 市场规模快速增长，2007年全球未清偿余额达到约60万亿美元，远超权益衍生品。2016年6月，CDS 市场规模达11.78万亿美元，其中单名 CDS 占比 56%，指数型产品占比 41%。
• 市场结构：银行仍是主要参与者，但资产管理公司未来可能成为增长的主力。CDS 市场集中度较高，2008年美国市场主要由五大投行主导。

信用事件与交割机制

• 信用事件：包括破产、支付违约、债务重组、拒绝或延期支付、债务加速到期等，这些事件会触发 CDS 交割。
• 交割方式：
  • 现金交割：CDS 卖方以现金补偿买方的损失，计算方式为违约前债券面值与违约后市场价值的差额。
  • 实物交割：CDS 卖方需以面值购买 CDS 买方持有的违约债券，但存在“最便宜交割权”和可交付资产不足的问题。

交易对手风险与清算机制

• 交易对手风险：CDS 卖方可能因自身违约而无法履行合约，导致买方无法获得赔偿。
• 中央清算机制：通过中央对手方集中清算，可实现信用风险对等，降低交易对手风险。

市场参与者

重要性

• CDS 提供了更灵活、透明和高效的信用风险管理工具。
• 有助于市场参与者在不同市场结构之间进行风险对冲和资产配置。
• 在市场动荡时，CDS 市场能够提供流动性支持，缓解信贷市场压力。

风险提示

• CDS 市场存在交易对手风险，需关注中央清算机制的应用。
• 信用事件的界定可能存在争议，需依据统一标准进行处理。
• CDS 市场交易保密性强，但需注意其对市场透明度和监管的影响。

参考文献

• Credit Derivatives Handbook，JP Morgan，2006

分析师声明

本报告由分析师孙彬彬和高志刚撰写，观点反映其个人看法，与报酬无直接或间接关联。报告内容仅供客户参考，不构成投资建议。天风证券保留所有权利，未经许可不得复制或发送本报告内容。