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中央经济工作会议学习总结（2025年12月13日）

核心内容概述

中央经济工作会议于2025年12月10日至11日在北京召开，会议总结了2025年经济工作，分析了当前经济形势，并部署了2026年经济工作重点。整体来看，会议强调了物价回升作为2026年政策的重要目标，同时对经济稳定、相机决策、地产风险防控等议题进行了深入探讨。

主要观点

1. 政策目标：物价回升是关键

• 当前经济问题：会议指出“国内供强需弱矛盾突出”，表明供给过剩与需求不足的结构性问题仍存在。
• 2026年政策导向：明确将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为货币政策的重要考量，意味着物价回升将成为政策的核心目标之一。
• 历史对比：2016年政策逻辑与2026年相似，当时GDP增速目标下调，但物价明显回升，带动企业盈利改善与股市、债市的积极表现。

2. 政策措施：经济稳定与相机决策

• 政策基调转变：会议保留“逆周期”概念，删除“超常规”，新增“跨周期”，反映当前经济形势已不同于2022-2024年。
• 政策强度维持：强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，表明财政政策仍需发挥稳定作用。
• 相机抉择机制：提出“新型政策性金融工具”用于对冲下行压力，同时“灵活高效运用降准降息”作为可选项，但非必要手段。
• 历史经验参考：2020年4月和5月曾提出降准降息，但因无外部冲击，实际执行效果有限。

3. 地产政策：防风险的阶段性重点

• 风险防控阶段：当前地产政策仍处于“道德风险”阶段，若房价持续下跌，可能转向“系统性风险”防控。
• 两种可能性：
  • 房价跌回2015年水平：伴随成交量回升、股市回暖，市场可能实现自然见底。
  • 房价跌破2015年水平：政策可能转向类似股市、地方政府债的“政策性见底”模式。

2026年关键变量

• 物价与房价：被列为2026年最重要的两个变量。
• 三种可能性：
  1. 物价回升 + 房价下行：长债收益率上行，股市上涨。
  2. 物价回升 + 房价市场化见底：长债收益率更大幅度上行，股市上涨。
  3. 物价回升 + 房价政策性见底：对市场影响与第二种情况类似。

风险提示

• 政策变化超预期：可能影响经济走势及市场预期。
• 经济变化超预期：如外部冲击（如关税）或内需不足，可能对市场产生较大影响。

附录：相关报告

• 《重视“通胀正常化”的可能性—2025年11月价格数据点评》（2025.12.11）
• 《出口增速回升转正，外贸仍具较强韧性—2025年11月进出口数据点评》（2025.12.10）
• 《12月债券收益率或上行—固收专题》（2025.12.4）

评级说明

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分析与估值方法的局限性

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