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海外高频 | 美伊临时停战阶段性达成，TACO交易主导市场（申万宏观·赵伟团队）

核心内容概览

1. 地缘局势阶段性降温：美伊冲突出现临时停战迹象，霍尔木兹海峡航运船只数量显著减少，伊朗导弹和无人机发射量大幅下降，显示冲突可能有所缓和。
2. TACO交易主导市场：在地缘风险缓解背景下，市场对通胀和增长的预期回归，TACO（Tapering, Asset buying, and Commodity）交易成为主导，带动股市上涨、债市走强、黄金和白银价格上涨。
3. 美元指数下跌，人民币升值：美元指数回落至98.70，离岸人民币升至6.8248，人民币在美元走强背景下仍保持强势，刷新近3年新高。
4. 大宗商品价格波动：原油价格下跌，贵金属价格上涨，部分有色金属上涨，显示市场对通胀的担忧与能源价格的波动并存。
5. 美国经济数据表现：3月CPI同比升至3.3%，服务业PMI回落至54，显示通胀压力上升，但服务业扩张放缓。
6. 美联储政策预期分化：多数官员担忧通胀加剧，部分认为需维持利率不变，显示政策立场存在分歧。
7. 美国财政赤字收窄：2026年财政赤字低于去年同期，显示财政政策有所收紧。
8. 中期选举形势：特朗普支持率低于预期，民主党在国会层面领先，显示政治局势对市场可能产生影响。
9. 人民币升值逻辑：人民币在美元走强背景下仍保持韧性，与我国能源结构优势、结汇潮延续、外资配置多元化等因素有关。

主要观点

一、市场表现与TACO交易

• 股市上涨：标普500上涨3.6%，主要发达市场和新兴市场股指普遍上涨。
• 债市走强：10Y美债收益率下行4.0bp，实际收益率降至1.95%，显示市场对通胀预期下降。
• 美元指数下跌：美元指数回落至98.70，人民币、日元、欧元等货币兑美元升值。
• 大宗商品涨跌互现：原油价格下跌，贵金属价格上涨，部分有色金属上涨，显示市场对通胀和地缘风险的反应分化。

二、地缘政治影响

• 霍尔木兹海峡航运下降：仅零星船只通过，显示地缘风险对全球供应链造成压力。
• 伊朗军事活动下降：导弹和无人机发射量大幅减少，显示冲突可能进入阶段性缓和。
• 市场对地缘风险的反应：美元升值，但人民币逆势走强，反映市场对人民币的配置需求增加。

三、美国经济与通胀

• CPI上涨：3月美国CPI同比升至3.3%，能源为主要拉动因素，显示通胀压力有所回升。
• 服务业PMI回落：商业活动和就业分项大幅放缓，反映经济动能减弱。
• 美联储态度分化：部分官员担忧通胀加剧，部分认为需维持利率不变，显示政策立场不一。

四、财政与政策

• 财政赤字下降：2026年累计财政赤字低于去年同期，显示财政政策有所收紧。
• TGA余额下降：显示短期国债市场流动性改善。
• 美债净发行减少：15日滚动净发行降至-22.3亿美元，反映市场对美债需求下降。

五、人民币升值分析

• 人民币逆势走强：在美元走强背景下，人民币兑主要货币均升值，刷新近3年新高。
• 基本面支撑：我国能源结构相对独立，对霍尔木兹海峡依赖度较低，增强经济韧性。
• 结汇潮延续：银行结售汇顺差持续，外资配置多元化，推动人民币升值。

关键信息

• 地缘局势：美伊冲突阶段性降温，霍尔木兹海峡航运船只减少。
• TACO交易：市场对通胀和增长的预期回归，带动股市、债市和贵金属价格上涨。
• 美元与人民币：美元指数下跌，人民币升值，反映市场对美元的担忧。
• 美国经济：CPI上升，服务业PMI回落，显示通胀压力和经济动能减弱。
• 美联储政策：多数官员担忧通胀，部分认为需维持利率不变，显示政策立场分化。
• 财政数据：美国财政赤字低于去年同期，TGA余额下降，显示财政状况改善。
• 人民币升值逻辑：能源结构优势、结汇潮、外资配置多元化推动人民币升值。

风险提示

1. 地缘政治冲突升级：可能加剧原油价格波动，影响全球通胀预期。
2. 美国经济放缓超预期：就业和消费走弱可能对市场形成压力。
3. 美联储超预期转“鹰”：若通胀表现更强，可能影响降息节奏。

总结

综上所述，美伊冲突阶段性降温，推动市场回归TACO交易，带动股市上涨、债市走强、贵金属价格上涨。美元指数下跌，人民币逆势升值，显示市场对美元的担忧。美国经济数据表现分化，CPI上升，服务业PMI回落，美联储政策立场存在分歧。人民币升值背后反映我国经济基本面和外汇市场的韧性，以及全球对能源安全的重视。未来需关注地缘政治、美国经济表现及美联储政策动向。