20170904-东吴证券-焦化行业深度报告：环保驱动焦化行业格局长期向好_20页_1mb

焦化行业深度报告总结

核心内容

焦化行业作为传统煤化工行业，其盈利水平主要受下游钢铁行业景气度和自身供求平衡影响。2017年报告指出，焦化行业正处于产业发展的关键拐点，环保政策推动行业供给收缩，盈利有望持续向好。报告从短期、中期和长期三个维度分析了行业的发展前景，并对相关上市公司进行了投资建议。

主要观点

短期分析

• 焦炭需求回暖，吨钢利润可观，下游钢企成本可传导。
• 焦化环节环保趋严，企业生产受限，行业库存偏低，上游焦煤供应充足，有利于焦化产业。
• 山东地区焦化行业利润水平超过700元/吨，显示行业景气度较高。

中期分析

• 钢铁企业平均负债率仍较高，预计未来3-5年将逐步降低至60%以下，支撑焦炭行业盈利。
• 焦化行业环保标准趋严，特别是干熄焦、烟气脱硫脱硝等技术要求提升，推动小焦化企业退出市场。
• 新增产能受限，短期不批，中期仅等量置换，供给增加有限。
• 随着5米以下焦炉逐步退出，行业供求可能收缩1/3。

长期分析

• 焦化环保要求不断收紧，预计有30%产能将受到影响，行业供求格局将显著改善。
• 雾霾治理政策推动焦化行业去产能，环保政策存在修正可能，有利于龙头企业。

关键信息

• 焦炭是焦化行业主要产品，下游钢铁行业占焦炭消费总量的85%。
• 独立焦化企业占比约66%，其竞争力主要体现在副产品的深加工和焦炉煤气的综合利用。
• 2016年全国焦炭产能6.87亿吨，产量约4.5亿吨，处于弱平衡。
• 炭黑作为焦油深加工产品，其产业格局正在从无序走向有序。
• 高性能炭黑和专用炭黑成为未来发展方向，绿色轮胎对炭黑提出更高要求。
• 油价企稳回升，国内以煤焦油为原料的炭黑产业竞争力增强。

投资建议

• 山西焦化：焦炭业绩弹性大，不在“2+26”限产范围，建议重点关注。
• 陕西黑猫：陕西最大独立焦化企业，受益于采暖季限产政策，建议重点关注。
• 金能科技：焦化一体化企业，具备煤焦油深加工能力，建议关注。
• 黑猫股份：国内炭黑产能第一，投资建设特种炭黑项目，建议关注。
• 永东股份：致力于煤焦油精细化工和高性能炭黑，建议关注。

上市公司数据

风险提示

• 下游钢铁需求不及预期，可能导致焦炭需求承压。
• 环保政策执行力度不及预期，可能影响焦化行业供给收缩进度。

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