2017-焦化行业：环保驱动焦化行业格局长期向好_20页-1mb

焦化行业深度报告总结

核心内容

焦化行业作为传统煤化工的重要组成部分，其盈利水平与下游钢铁行业景气度及行业自身供需格局密切相关。随着环保政策的持续收紧，焦化行业正经历供给收缩、盈利向好的转型阶段。

主要观点

• 短期看：行业自身及下游格局支撑焦化行业高景气度。下游吨钢利润可观，焦化企业成本可有效传导；环保趋严导致企业生产受限，行业库存偏低，而焦煤供应充足、库存较高，有利于焦炭产业。
• 中期看：钢铁企业平均负债率仍较高，预计通过3~5年的去杠杆政策，资产负债率有望降至60%以下，这为焦化产业的可持续发展创造了条件。同时，环保趋严使得部分独立小焦化企业退出，供给端收缩有限，预计行业供求格局将显著改善。
• 长期看：环保标准持续收紧，干熄焦、烟气脱硫脱硝等技术应用将逐步推进，预计有30%的焦化产能受到影响，行业供求关系或进一步好转。

炭黑产业格局走向有序

• 炭黑产业受环保趋严影响，格局由无序向有序转变。独立焦化企业副产焦油、焦炉气，炭黑是首选的深加工产品。
• 高性能、专用炭黑需求增加，普通炭黑需求承压。绿色轮胎对炭黑提出了更高要求，低滚动阻力、高安全性炭黑成为发展方向。
• 由于环保投入不足，中小型企业平均开工率约60%，而龙头企业开工率接近97%，议价能力逐步增强。

投资建议

• 重点关注：不在“2+26”限产范围内的独立焦化企业山西焦化和陕西黑猫，以及焦化一体化企业金能科技，煤焦油-炭黑深加工企业黑猫股份和永东股份。
• 投资逻辑：环保驱动焦化行业格局重塑，焦化及焦油深加工产业逐步寡头化，龙头企业有望显著受益。

关键信息

• 焦炭下游：钢铁行业占焦炭消费总量的85%，焦化行业盈利水平取决于下游景气度和自身供需平衡。
• 行业现状：我国焦炭产能约6.87亿吨，产量约4.5亿吨，处于弱平衡状态。随着5米以下焦炉逐步退出，行业供求可能收缩1/3。
• 环保政策：雾霾治理政策促使焦化行业限产，但部分地方采用延长结焦时间的措施，仅压缩产量，无法有效降低污染物排放，存在政策修正的可能。
• 炭黑产业：国内炭黑产能约720万吨，产量约520万吨，行业开工率约70%。高性能、专用炭黑需求增加，普通炭黑需求承压。
• 上市公司：包括山西焦化、陕西黑猫、金能科技、黑猫股份和永东股份在内的焦化产业链相关公司，具备较强的竞争力和发展潜力。

焦化产业链相关公司数据

风险提示

• 下游钢铁需求不及预期，导致焦炭需求承压。
• 环保政策执行力度不及预期，可能影响行业供给收缩进度。

相关研究

• 黑猫股份：行业格局向好，焦油深加工是发展关键。
• 金能科技：焦炭格局长期向好，化产经营稳定。
• 石化化工行业事件点评：“禁废令”利好塑料、聚酯及其原料生产企业。
• 热塑性弹性体深度报告：行业迎来黄金期，关注TPV和POE。

图表目录

• 图表1：焦炭下游应用构成
• 图表2：钢材需求持平，粗钢需求好转
• 图表3：今年以来吨钢利润盈利处在较高水平
• 图表4：焦炭产量在2013年基本见顶
• 图表5：山东地区焦化吨盈利情况(综合焦炭和化产)
• 图表6：焦炭和焦煤价格
• 图表7：传统焦化尾气治理技术有效治理氮氧化物
• 图表8：不同地区的焦炉尾气法规污染物排放限值标准
• 图表9：2016年2+26粗钢产能产量估计
• 图表10：炭黑产量（万吨）
• 图表11：炭黑行业开工率 (%)
• 图表12：2016年炭黑企业的开工情况
• 图表13：炭黑企业的盈利情况
• 图表14：汽车产量、保有量（万吨）
• 图表15：国内炭黑的下游消费明细
• 图表16：焦化产业链相关标的数据
• 图表17：陕西黑猫现有产能列表
• 图表18：陕西黑猫规划及在建产能
• 图表19：陕西黑猫基地及产能示意图