20180824-浙商证券-中直股份-600038.SH-中直股份2018半年报点评报告_上半年平稳增长_新会计政策带来积极影响_4页_741kb

中直股份2018半年报总结

核心内容概述

中直股份（600038）在2018年上半年实现了营收和净利润的平稳增长，同时受益于新会计政策的实施，公司财务表现显著改善。公司作为中航工业集团直升机业务的唯一上市平台，具有较强的资产整合潜力，未来业绩增长值得期待。

主要财务数据

• 营业收入：53.59亿元，同比增长0.94%
• 归母净利润：1.78亿元，同比增长15.98%
• 经营活动净现金流：6.07亿元，同比增长37.95%
• 销售毛利率：12.64%，同比上升2.7个百分点
• 销售净利率：3.23%，同比上升0.33个百分点
• 每股收益（EPS）：0.87元（2018年预测）
• PE（市盈率）：39.50倍（2018年预测）

主要观点

1. 营收平稳增长，利润率提升明显

• 公司上半年营收略有增长，主要得益于中航工业集团的均衡生产策略及收入确认会计准则的调整。
• 销售毛利率和净利率均有提升，显示公司盈利能力增强。
• 技术研发投入和员工薪酬增加是净利率提升幅度小于毛利率的主要原因，表明公司注重长期发展。

2. 会计政策变更带来利润改善

• 公司变更了应收款项坏账准备计提准则，将1年内应收款项坏账计提比例由3%降至0%，1年以上应收款项计提比例提升至10%-100%。
• 此次变更减少了资产减值损失2694.37万元，全部对应增加利润总额。
• 经营性净现金流和存货分别同比增长37.95%和6.38%，反映公司订货和生产情况良好。

3. 军用直升机列装提速，民用飞机市场潜力大

• 军改后，陆军航空兵扩编和海军陆战队建设推动军用直升机列装加速。
• 我国未来陆军直升机需求预计近1500架，三军直升机增量空间达1800亿元。
• 民用直升机市场以进口为主，但国产化替代趋势明显，公司民机业务将从中受益。

4. 资产注入预期提升公司价值

• 公司作为直升机业务的唯一上市平台，具备资产注入潜力，未来将增厚公司业绩。
• 军品定价机制改革有利于提升主机厂利润率，公司净利率仍有较大提升空间。

关键信息

• 行业背景：公司隶属于中航工业集团，是我国直升机制造业的主力军。
• 财务预测：
  • 2018-2020年营收预计分别为139.45亿、173.53亿、224.41亿元，年增长率分别为15.74%、24.44%、29.32%。
  • 归母净利润预计分别为5.14亿、6.66亿、8.85亿元，年增长率分别为12.94%、29.52%、32.87%。
  • EPS（每股收益）预计分别为0.87元、1.13元、1.50元。
• 估值水平：当前股价对应2018-2020年PE分别为39.50倍、30.49倍、22.95倍，估值逐步下降，但仍具有投资价值。
• 投资评级：给予“增持”评级，预计未来6个月相对沪深300指数表现将为+10%~+20%。

风险提示

• 报告中的财务数据和预测基于公开信息，可能存在偏差。
• 投资决策应结合个人实际情况，不应仅依赖投资评级。
• 不同机构的评级标准和术语可能不同，需独立评估。

财务摘要（单位：百万元）

财务比率（单位：百分比）

投资建议

• 评级：增持
• 当前价格：￥35.32
• 预测EPS：0.87、1.13、1.50元（2018-2020年）
• 未来展望：公司业绩有望持续增长，尤其是军用直升机列装提速和民用飞机市场发展，结合资产注入预期，公司具备长期投资价值。