天风金工行业轮动系列报告之一：基于现金流与折现率的板块轮动策略-20181018-天风证券-16页-1mb

金融工程：基于现金流与折现率的板块轮动策略总结

核心内容

本报告提出了一种基于现金流与折现率的板块轮动策略，旨在通过分析经济景气程度与市场资金成本的变化趋势，构建具有高胜率的行业配置模型。该策略通过将A股市场划分为四个板块（大金融、周期、消费、成长）并结合两个核心指标——现金流与折现率的敏感度（beta）进行配置决策，以期获得超额收益。

主要观点

• 行业轮动现象显著：A股市场中，年度领涨行业具有明显的切换效应，行业是重要的风险收益来源，把握行业轮动对投资策略至关重要。
• 行业涨跌呈现集聚效应：行业收益具有显著的板块内相关性，行业轮动可分层为板块轮动与行业轮动。
• 板块间敏感度差异显著：通过two-beta模型对DDM模型的拆解，发现不同板块对现金流与折现率的敏感度存在显著差异。
• 板块轮动与经济周期一致：金融与周期板块在经济上行、资金成本下行时表现较好；成长板块在经济下行、资金成本下行时具有优势。
• 配置轮盘构建策略：根据现金流与折现率趋势，构建了四个轮动状态下的板块配置轮盘，为投资提供明确的配置指引。
• 历史回测表现优异：策略年化收益达11.79%，超额胜率65%，今年以来超额收益15.59%，9个月胜率100%，表现极为出色。

关键信息

板块分类与收益表现

板块的现金流与折现率 Beta

现金流与折现率代理变量

趋势识别方法

• 趋势判断标准：代理变量与6个月均线比较，若大于均线则为上行趋势，若小于则为下行趋势。
• 趋势综合判断：对多个指标进行趋势判断，综合趋势值为正则为上行趋势，为负则为下行趋势，若为零则延续上一期趋势。

配置轮盘与轮动状态

回测结果

• 年化收益：11.79%
• 超额胜率：65%
• 今年以来超额收益：15.59%
• 9个月胜率：100%
• 配置频率：月频
• 调仓方式：板块等权持有

总结

本报告构建了一个基于现金流与折现率的板块轮动策略，通过分层分析与趋势识别，实现对A股市场的有效配置。该策略在历史回测中表现优异，具有较高的超额收益和胜率，为投资者提供了可操作的行业配置框架。