餐饮连锁行业：从星巴克的成功之道看餐饮业估值的锚-20201228-兴业证券-42页_2mb

星巴克发展与估值分析报告总结

核心内容

本报告主要分析星巴克的发展历程及其估值变化，总结其成功经验，并为我国餐饮连锁企业提供参考。同时，对重点推荐的餐饮企业如海底捞、呷哺呷哺、九毛九、百胜中国进行简要介绍。

主要观点

• 星巴克的成功在于其全面的底层支撑及品牌文化的符号化，使其能够在全球范围内实现持续增长。
• 估值策略上，星巴克经历了从高估值溢价到价值分红的转变，其“单店价值 * 开店空间”的估值方法具有借鉴意义。
• 行业启示包括：品类选择、精准选址、供应链管理、品牌文化塑造、员工激励和会员体系构建等。
• 风险提示包括竞争加剧、食品安全、门店扩张瓶颈和单店回报下降。

关键信息

星巴克发展简史

• 1971年：成立，最初为咖啡豆零售商。
• 1987年：霍华德·舒尔茨收购星巴克，推动其转型为连锁咖啡品牌。
• 1992年：上市，市值增长至120亿美元。
• 2008年：霍华德重新担任CEO，启动“重启”阶段，关闭落后门店，重塑品牌体验。
• 2019年：门店数达31,256家，营收达265.1亿美元，净利润35.99亿美元，成为全球最大的连锁咖啡饮品企业。

星巴克成功因素

• 品类优势：咖啡具有高消费频次、易标准化和成瘾性，利于连锁扩张。
• 精准选址：利用GIS系统对人流、教育水平、智能手机用户量等进行精准测算，选择优质商铺。
• 供应链布局：建立上游咖啡农支持中心，通过锁价合约保障原材料供应。
• 品牌文化：打造“第三空间”，提供社交与情绪认同，增强品牌影响力。
• 员工管理：推行员工期权计划，重视员工培训和福利，塑造“伙伴文化”。
• 会员体系：2015年推出APP，通过星享俱乐部积分、饮品券等方式增强用户粘性，FY19会员系统贡献40%收入。

星巴克历史阶段及估值表现

1. 初始阶段（1971-1992）

   • 咖啡文化随消费能力提升而崛起，星巴克引入意式咖啡馆体验，建立“第三空间”。
   • 公司在1992年上市，市值增长800倍，PE估值达百倍。

2. 发展初期（1992-2000）

   • 门店数/净利润CAGR均超46%，海外门店数CAGR达250%。
   • PE估值维持在60倍左右，成为估值双击的典型代表。

3. 调整阶段（2000-2008）

   • 门店数快速增长，但同店销售增长转跌，PE估值下降至15倍。
   • 单店回报下降，公司被迫进行门店优化，关闭部分门店，调整战略。

4. 重启阶段（2008至今）

   • 重塑体验，关闭落后门店，加强直营店发展，重视新兴市场。
   • 同店销售增长回归正轨，PE估值恢复到20-30倍的理性区间。
   • 派息逐年增长，现金牛特点凸显，市值屡创新高。

行业启示

• 品类选择：选择具有高标准化、普适性和成瘾性的品类，有助于扩大开店空间。
• 前端与后端：餐饮前端为服务业，依赖激励政策；后端为制造业，依赖供应链布局。
• 品牌符号化：打造独特的品牌体验，形成情绪认同，提升品牌溢价。
• 估值方法：采用“单店价值 * 开店空间”的方法进行估值，适用于具备连锁优势的企业。

重点公司推荐

• 海底捞：具备高扩张潜力，同店恢复强劲，推荐评级为“审慎增持”。
• 呷哺呷哺：把握原材料资源，有较大增长空间，推荐评级为“买入”。
• 九毛九：同店恢复良好，具备长期发展潜力。
• 百胜中国：未提供具体评级，但作为行业龙头，具有重要参考价值。

风险提示

• 竞争加剧：新兴品牌与传统连锁品牌竞争激烈。
• 食品安全：餐饮行业食品安全问题不容忽视。
• 门店扩张瓶颈：扩张速度放缓，可能影响业绩增长。
• 单店回报下降：扩张需关注单店盈利能力，避免过度扩张。

图表与数据

• 图1：FY19星巴克销售额达265.1亿美元。
• 图2：FY19星巴克全球共拥有31,256家门店。
• 图3：FY19星巴克中国门店数达到4,123家。
• 图4：星巴克成立50年股价实现百倍增长。
• 图5：霍华德·舒尔茨。
• 图6：星巴克“伙伴文化”。
• 图7：BeanStock计划。
• 图8：星巴克发展历程。
• 图9：上市后估值走势。
• 图10：美国人均可支配收入增长。
• 图11：美国GDP增长。
• 图12：美国未焙烤咖啡进口量提升。
• 图13：发达国家咖啡消费领先。
• 图14：星巴克门店数量增长。
• 图15：星巴克市值增长。
• 图16：星巴克门店数量CAGR达55.4%。
• 图17：星巴克租金占比维持低位。
• 图18：星巴克门店数量CAGR达250%。
• 图19：星巴克海外门店占比达15%。
• 图20：星巴克北美门店以直营为主。
• 图21：海外门店以特许经营为主。
• 图22：星巴克同店增长维持中单位数。
• 图23：星巴克营收CAGR达33.64%。
• 图24：星巴克净利润CAGR达46.32%。
• 图25：星巴克发展阶段走势。
• 图26：星巴克门店数CAGR达25%。
• 图27：星巴克总收入CAGR达25%。
• 图28：海外门店增长迅猛，CAGR达32.9%。
• 图29：特许经营店收入占比提升。
• 图30：星巴克北美地区收入。
• 图31：星巴克海外地区收入。
• 图32：星巴克价格区间。
• 图33：麦咖啡价格区间。
• 图34：特许经营店数量增长。
• 图35：同店销售增长率下跌。
• 图36：星巴克净利润表现。
• 图37：星巴克净利润率下降。
• 图38：店面费用率及销货成本率上升。
• 图39：同店增长下降，估值业绩双杀。
• 图40：星巴克总店数首次负增长。
• 图41：特许经营店数增速下降。
• 图42：美国直营店首次负增长。
• 图43：员工总数下降。
• 图44：同店销售增长率显著提升。
• 图45：直营店及特许经营店数量。
• 图46：星巴克总收入增长稳定。
• 图47：店面费用率下降。
• 图48：My Starbucks Idea网站。
• 图49：总店数CAGR达5.88%。
• 图50：海外门店占比大幅提升。
• 图51：北美门店数及YoY。
• 图52：海外门店数及YoY。
• 图53：北美收入及YoY。
• 图54：海外收入及YoY。
• 图55：北美收入占比下降，海外收入占比提升。

表格与数据

• 表1：1996-2019年星巴克净利润增速CAGR=21.4%。
• 表2：1992-1997年星巴克在美国新进入的城市。
• 表3：星巴克国际化进程。
• 表4：1992、2000年星巴克收入、净利润、股价、市值和P/E涨幅。
• 表5：2009-2019年星巴克净利润增速CAGR=24.86%。
• 表6：2001-2019年星巴克派息、回购及股息率数据。
• 表7：星巴克选址基本原则。
• 表8：星巴克供应链改革时系统实现的功能、采用的软件及供应商。
• 表9：星巴克按库存生产模式的六大优势。
• 表10：星巴克的9个咖啡农支持中心。
• 表11：1994-1996年星巴克收入、净利润、市值涨幅。
• 表12：星巴克新产品及推出时间。
• 表13：星巴克的数字化进程。
• 表14：星巴克FY19星享卡确认收入108亿美元，占总收入的40%。

结论

星巴克的发展历程为餐饮行业提供了重要的启示，强调品牌文化、精准选址、供应链管理、员工激励和会员体系构建的重要性。其估值策略和运营模式可为我国餐饮连锁企业提供参考，尤其在当前餐饮行业复苏背景下，具有较强竞争力的连锁品牌值得关注。