> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 赛斯转债分析总结 ## 核心内容 赛斯转债（118073.SH）于2026年7月17日开始网上申购，总发行规模为5.52亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于绿色新能源电池材料产业化项目和补充流动资金。转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AA，具有较高的信用等级。 ## 主要观点 - **债性指标**： - 债底估值为99.7元，YTM为2.16%。 - 纯债价值为99.70元，纯债溢价率为0.30%。 - 债底保护较好，对股本摊薄压力较小。 - **股性指标**： - 转股期为2027年01月25日至2032年07月16日。 - 转股价为88.16元/股，正股赛恩斯7月15日收盘价为77.50元，对应的转换平价为87.91元，平价溢价率为13.75%。 - 上市首日转股溢价率预计在40%左右，对应上市价格在116.82~129.48元之间。 - **条款设置**： - 下修条款为“15/30, 85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。 - 条款设置中规中矩，具备一定的保护性。 - **投资申购建议**： - 原股东优先配售比例为80.39%，剩余网上申购中签率为0.0011%。 - 通过实证模型计算，预计上市首日转股溢价率为27.72%，综合可比标的及行业成长性，最终预计为40%。 - 对应的上市价格区间为116.82~129.48元。 ## 关键信息 ### 赛斯转债基本信息 | 项目 | 数值 | |------|------| | 转债名称 | 赛斯转债 | | 转债代码 | 118073.SH | | 正股名称 | 赛恩斯 | | 正股代码 | 688480.SH | | 发行规模 | 5.52亿元 | | 存续期 | 2026年07月17日至2032年07月16日 | | 主体评级/债项评级 | AA/AA | | 票面利率 | 0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00% | | 到期赎回价格 | 110.00%（含最后一期利息） | | 转股价 | 88.16元/股 | | 转股期 | 2027年01月25日至2032年07月16日 | | 转换平价 | 87.91元 | | 平价溢价率 | 13.75% | ### 募集资金用途 | 项目名称 | 拟投入募集资金（万元） | |----------|-------------------------| | 选冶药剂再扩建项目（一期） | 16,000.00 | | 年产100,000吨/年高效浮选药剂建设项目 | 32,500.00 | | 补充流动资金 | 6,690.00 | | 合计 | 55,190.00 | ### 转债条款 - 下修条款：15/30, 85% - 有条件赎回条款：15/30、130% - 有条件回售条款：30、70% - 总股本稀释率：6.16% - 对流通盘稀释率：6.16% ## 正股基本面分析 ### 财务数据分析 - **营收情况**： - 2021年以来营收稳步增长，2021-2025年复合增速为33.74%。 - 2025年实现营业收入12.30亿元，同比增加32.70%。 - 2026年Q1实现营业收入2.32亿元，归母净利润0.32亿元。 - **净利润情况**： - 2021-2025年归母净利润复合增速为24.18%。 - 2025年归母净利润为1.06亿元，同比减少41.28%。 - 2026年Q1归母净利润为0.32亿元。 - **盈利结构**： - 营收主要来源于运营服务和重金属污染防治综合解决方案，占比分别为44.43%和41.52%（2025年）。 - 产品结构趋于稳定，业务增长显著。 - **费用率分析**： - 销售净利率和毛利率波动较大，销售费用率波动较大。 - 财务费用率和管理费用率整体稳定。 - 2021-2025年销售净利率分别为12.63%、12.91%、11.76%、20.06%、9.03%。 - 销售毛利率分别为31.15%、30.70%、28.83%、34.74%、29.44%。 - 毛利率和净利率均高于行业均值，盈利质量较高。 ### 公司亮点 - 赛恩斯专注于重金属污染防治，构建了“技术+产品+服务”三位一体的业务体系，覆盖矿冶行业全生命周期。 - 公司注重资源循环利用，能够从污染物中回收铜、铼等稀散元素，实现“变废为宝”。 - 在新材料板块，公司重点发展高附加值产品，如铜萃取剂，并拓展新型选矿药剂、高纯硫化钠、高纯金属及其化合物等。 - 两大板块协同推进，助力矿冶行业绿色转型与资源高效利用。 ## 风险提示 1. **正股波动风险**：申购至上市阶段正股可能出现波动，影响转债价格。 2. **机会成本风险**：上市时点不确定，可能带来投资机会的损失。 3. **违约风险**：公司信用风险可能影响转债的偿付能力。 4. **转股溢价率压缩风险**：市场环境变化可能导致转股溢价率主动压缩，影响投资收益。 ## 结论 赛斯转债具备较强的债性保护，评级为AA，发行规模适中，对股本摊薄压力较小。正股赛恩斯在重金属污染防治领域具有较强竞争力，营收和利润增长趋势良好，产品结构优化推动盈利能力提升。基于可比标的及实证模型，预计上市首日价格在116.82~129.48元之间，转股溢价率约为40%。但需注意正股波动、机会成本、违约及溢价率压缩等风险。