全球货币政策与外溢效应系列专题之二：拆解出口增速，18年预计出口增速有所回落-20171215-申万宏源-15页-0mb

2018年中国出口增速预测分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年中国出口增速的潜在变化，重点探讨了外需、出口价格、汇率及竞争结构四大因素对出口的影响。报告认为，2018年出口增速将较2017年有所回落，但美元计价出口增速可能维持稳定甚至略有上升。此外，报告指出，出口对经济增长的拉动作用可能小幅弱化，债市将逐步回归基本面。

主要观点

1. 外需：略弱于2017年

• 2017年全球出口增速与经济增速高度相关，外需是影响中国出口的关键因素。
• 中国对发达经济体出口占六成，对新兴市场出口占四成。
• 预计2018年发达经济体外需略有回落，新兴市场外需整体趋稳。
• 美国经济增长可能与2017年持平或略弱，欧盟延续稳健复苏，日本复苏较弱。
• 英国脱欧谈判进展和前期英镑贬值对出口有积极影响，但整体外需增长将略弱于2017年。

2. 出口价格：随PPI小幅回落

• 出口价格与PPI同向波动，2017年出口价格因PPI上行而有所改善。
• 预计2018年PPI同比均值将显著低于2017年，带动出口价格增速下行。
• 上游原油市场受美国页岩油影响，油价下行；钢铁行业供给增加、需求放缓，钢价下跌；煤炭冶金产业链价格也将回落。

3. 汇率：两条路径影响分化

• 即时定价效应：人民币兑美元升值将推升美元计价出口增速。
  • 2017年人民币对美元升值幅度较大，推升美元计价出口增速。
  • 预计2018年人民币对美元升值约2%-3%，带来正向的即时定价效应。
• 有效汇率的价格效应：人民币实际有效汇率升值将对出口形成一定抑制。
  • 人民币实际有效汇率在2017年有所贬值，2018年预计转为小幅升值。
  • 汇率预期变化将使出口增速变化幅度收窄，外需回落幅度有限。

4. 竞争结构：全球竞争趋烈，增长中枢趋稳

• 2008年前，中国出口产品结构持续升级，劳动密集型产品占比下降，资本与技术密集型产品占比上升，出口增速中枢较高。
• 2008年后，出口商品结构趋于稳定，中国出口占全球比重快速上升，劳动力成本逐步提高，出口竞争加剧。
• 2018年出口增速中枢预计向全球平均水平回归，竞争结构变化不大。

关键信息

• 2017年出口表现：以美元计价，中国出口同比增长7.9%，逆转此前两年的负增长。
• 2018年出口预测：人民币计价出口增速预计回落至9%左右，美元计价出口增速基本与2017年持平或小幅上升至8%-9%。
• 外需影响：发达经济体外需略有回落，新兴市场外需趋稳。
• 汇率影响：人民币对美元升值带来即时定价效应，但实际有效汇率升值对出口形成抑制。
• 出口对经济的拉动作用：预计2018年出口对GDP增长的拉动作用将较2017年小幅弱化。
• 债市展望：随着监管政策逐步落地，债市对未来配置结构快速调整的担忧将缓解，债市将向基本面回归。

结论

综合外需、出口价格、汇率及竞争结构等因素，2018年人民币计价出口增速预计有所回落，但美元计价出口增速将保持稳定。外需略弱、出口价格下行及有效汇率升值抑制作用将共同影响出口对经济增长的贡献。债市将逐步回归基本面，关注出口变化趋势及全球经济环境对国内经济的影响。