20171215-申万宏源-全球货币政策与外溢效应系列专题之二_拆解出口增速_18年预计出口增速有所回落_15页_1004kb

2018年中国出口增速展望总结

核心内容

本报告分析了2018年中国出口增速的可能变化趋势，并结合全球经济形势、汇率变动、出口价格及竞争结构等因素，对出口对经济增长的拉动作用进行了展望。核心观点为：2018年人民币计价出口增速预计有所回落，但美元计价出口增速可能维持或小幅提升。

主要观点

1. 外需变化：整体略弱于2017年

• 发达经济体：预计2018年外需增速将略弱于2017年，主要由于美国经济增长可能趋缓，欧元区虽保持稳健复苏，但整体外需情况弱于去年。
• 新兴市场：预计外需增速与2017年基本持平，受经济复苏和部分国家政策影响，整体趋于稳定。
• 出口目的地结构：中国对发达经济体出口占比约60%，新兴市场约40%，其中美国是最大出口市场。

2. 出口价格：预计随PPI小幅回落

• 出口价格与PPI同向波动，2017年出口价格因PPI上行而有所改善。
• 预计2018年PPI同比均值将显著低于2017年，带动出口价格同比增速下行。
• 由于出口价格波动是出口增速变化的重要因素，因此出口增速可能受此影响而回落。

3. 汇率影响：两条路径分化

• 即时定价效应：人民币兑美元升值将推升美元计价的出口增速，预计2018年该效应转正，对出口增速形成正向推动。
• 有效汇率价格效应：人民币实际有效汇率若出现小幅升值，将对出口形成抑制作用，因为价格上行会降低外需。
• 汇率预期变化：市场化汇率机制使出口增速变化幅度收窄，升值预期下外需回落幅度不会太大。

4. 竞争结构：增长中枢趋稳

• 08年前，中国出口以资本与技术密集型产品为主，增速中枢较高。
• 08年后，出口结构趋于稳定，中国出口占全球比重上升，劳动力成本逐步上升，出口竞争加剧，增速中枢向全球平均水平回归。
• 2018年，这一趋势预计保持稳定，不会出现大的变化。

关键信息

• 2017年出口表现：前11个月以美元计价，中国出口同比增长 $7.9%$，逆转此前两年的负增长。
• 2018年出口预测：人民币计价出口增速预计回落至 $9%$ 左右；美元计价出口增速预计与2017年持平或小幅提升至 $8% - 9%$。
• 对经济增长的拉动：2018年出口对经济增长的拉动作用可能较2017年小幅弱化，预计2018年GDP增速将小幅回落至 $6.7%$。
• 债市影响：随着监管政策逐步落地，债市对配置结构快速调整的担忧将缓解，债市将回归基本面。

结构性分析

总结

2018年，中国出口增速预计将有所回落，主要受到外需趋弱、出口价格下行以及实际有效汇率升值的抑制作用影响。然而，人民币兑美元升值带来的即时定价效应将对美元计价出口形成正向推动。整体来看，出口对经济增长的拉动作用将有所弱化，但不会出现剧烈下滑。随着政策逐步落地，债市将更关注基本面变化，而非过度担忧配置结构调整。