20260121-山西证券-安踏体育-02020.HK-2025Q4经营数据点评_2025Q4零售折扣和库存水位保持健康_多品牌矩阵协同体现_5页_434kb

安踏体育（02020.HK）总结

核心内容

安踏体育（02020.HK）于2026年1月21日发布了2025Q4经营数据。整体来看，公司面对外部消费环境疲弱、行业竞争加剧及天气因素等挑战，2025Q4主品牌安踏零售流水同比下降单位数，但库存及折扣水平保持稳定。FILA品牌零售流水同比增长中单位数，电商渠道表现稳健。其他品牌如迪桑特、可隆体育及MAIAACTIVE则实现35%-40%的零售流水增长，全年零售流水正增长达45%-50%。

主要观点

• 主品牌表现：

  • 2025Q4安踏品牌零售流水同比下降单位数，但库存周转率略高于5个月，处于健康水平。
  • 线上渠道实现低单位数轻微增长，线下折扣保持在71折，环比稳定。
  • 安踏儿童流水面临一定压力。

• FILA品牌表现：

  • 2025Q4 FILA零售流水同比增长中单位数，全年实现中单位数正增长。
  • 电商渠道保持品类领先，双十一、双十二期间折扣未明显加深，羽绒服、老爹鞋品类稳居第一。
  • 库存周转率略高于5个月，环比下降。
  • 线下折扣为73折，同比减轻2个百分点。

• 其他品牌表现：

  • 迪桑特品牌零售流水同比增长25%-30%，2025年成为集团第三个零售规模突破百亿的品牌。
  • 可隆品牌零售流水同比增长55%。
  • MAIAACTIVE品牌零售流水保持25%-30%的稳定增长。

关键信息

财务数据预测（单位：百万元）

投资建议

• 公司预计2025-2027年每股收益分别为4.78、5.12和5.81元，1月20日收盘价对应PE分别为15.5、14.5和12.8倍。
• 维持“买入-A”评级，预计公司股价涨幅将领先恒生指数15%以上。

风险提示

• 电商渠道增长可能放缓。
• 行业竞争加剧可能影响业绩。
• 零售折扣可能不及预期。

估值与财务比率

财务报表预测

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率分析

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：预计涨幅领先基准指数15%以上。
  • 增持：预计涨幅领先基准指数5%-15%之间。
  • 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间。
  • 减持：预计涨幅介于-5%-15%之间。
  • 卖出：预计涨幅落后基准指数15%以上。

• 行业评级：

  • 领先大市：预计涨幅超越基准指数10%以上。
  • 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%之间。
  • 落后大市：预计涨幅落后基准指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：预计波动率小于等于基准指数。
  • B：预计波动率大于基准指数。

免责声明

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