东方财富科技券商发展总结
核心内容
东方财富（300059.SZ）作为国内领先的互联网金融企业，正逐步从传统券商向科技券商转型。公司凭借“低佣金+优体验”的战略优势，不断拓展证券业务，同时积极布局互联网金融生态，推动投顾服务众包化、智能化，逐步构建综合性金融服务平台。
主要观点
- 证券业务逆势扩张：东方财富证券业务在2017年上半年实现营收6.15亿，同比增长20.86%。公司市占率显著提升，股票交易额市占率达1.55%，两融余额市占率从0.17%提升至0.66%。
- 低佣金战略：公司采取万2.5的净佣金率，全行业最低，吸引大量用户，推动用户规模增长。
- 用户体验优化：公司注重用户服务体验，提供便捷的开户（转户）流程，以及多功能整合的APP界面，提升用户黏性。
- 众包化投顾服务：基于强大的互联网社区基因，构建“人人投顾”平台，满足长尾用户需求，提升投顾服务覆盖率。
- 智能投顾与财富管理：公司依托数据与技术优势，发展智能投顾，推动财富管理业务，逐步实现从交易到综合金融服务的转型。
- 盈利预测与估值：预计2017、2018年EPS分别为0.16、0.31元，维持“买入-A”评级，6个月目标价16元。公司市值存在重估空间，单用户市值低于行业平均水平。
关键信息
交易业务
- 2017年上半年股票交易额市占率1.55%，较去年同期增长显著。
- 两融业务市占率从0.17%上升至0.66%，融资利率从8.35%下调至6.99%，领先行业。
- 2017年上半年两融余额为57.68亿，同比增长287.1%。
投顾服务
- 散户对投顾服务支付意愿强，市场潜力大。
- 众包模式可解决传统投顾服务供不应求问题，提升服务效率。
- 公司利用股吧社区基因，构建“人人投顾”平台，提升用户参与度。
技术与运营
- 自主可控、敏捷迭代的IT系统是公司核心竞争力之一。
- 通过自建IT系统，提升用户体验，增强平台创新能力。
- 公司APP用户规模领先，移动端DAU和MAU分别达到536.14万和2608.157亿元，用户黏性高。
财务与盈利预测
- 收入端：预计2017-2019年收入分别为242.57亿、334.87亿、431.89亿。
- 净利润：预计2017-2019年净利润分别为66.87亿、130.87亿、194.15亿。
- 毛利率：预计保持在86%左右，净利率有望提升。
- 每股收益（EPS）：预计2017年为0.16元，2018年为0.31元。
估值分析
- 市盈率：预计2017年为85.3倍，2018年为43.6倍，2019年为29.4倍。
- 市净率：预计2017年为4.1倍，2018年为3.8倍，2019年为3.4倍。
- 单用户市值：公司单用户市值低于行业平均水平，存在重估空间。
风险提示
- 证券市场景气度未及预期。
- 互联网券商市场竞争加剧。
盈利预测与估值数据汇总
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
2,925.9 |
2,351.8 |
2,425.7 |
3,348.7 |
4,318.8 |
| 净利润（百万元） |
1,848.6 |
713.8 |
668.6 |
1,308.5 |
1,941.5 |
| 每股收益（元） |
0.43 |
0.17 |
0.16 |
0.31 |
0.45 |
| 每股净资产（元） |
1.90 |
2.99 |
3.27 |
3.53 |
3.88 |
| 市盈率（倍） |
30.9 |
79.9 |
85.3 |
43.6 |
29.4 |
| 市净率（倍） |
7.0 |
4.4 |
4.1 |
3.8 |
3.4 |
| 净利润率 |
63.2% |
30.3% |
27.6% |
39.1% |
45.0% |
| ROIC |
-77.6% |
-9.7% |
20.1% |
520.1% |
361.8% |
投资建议
- 评级：买入-A
- 目标价：6个月目标价16元
- 优势：公司具备突出的数据、技术与客户优势，依靠低成本和优质服务，科技券商龙头态势已现。
财务报表预测
利润表
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
2,925.9 |
2,351.8 |
2,425.7 |
3,348.7 |
4,318.8 |
| 营业成本 |
324.1 |
323.1 |
339.6 |
468.8 |
604.6 |
| 营业税费 |
45.6 |
51.8 |
26.7 |
40.2 |
51.8 |
| 销售费用 |
202.5 |
266.0 |
345.9 |
449.7 |
584.3 |
| 管理费用 |
394.4 |
1,113.7 |
1,113.6 |
1,113.8 |
1,113.8 |
| 财务费用 |
-108.4 |
-66.5 |
-71.2 |
-87.2 |
-92.8 |
| 资产减值损失 |
18.2 |
17.2 |
13.9 |
16.4 |
15.8 |
| 公允价值变动收益 |
22.4 |
-25.0 |
-25.0 |
-25.0 |
-25.0 |
| 投资和汇兑收益 |
39.0 |
45.8 |
45.2 |
45.3 |
45.3 |
| 营业利润 |
2,110.9 |
667.4 |
677.4 |
1,367.2 |
2,061.5 |
| 营业外净收支 |
60.1 |
130.8 |
64.8 |
85.2 |
93.6 |
| 利润总额 |
2,170.9 |
798.2 |
742.2 |
1,452.4 |
2,155.1 |
| 净利润 |
1,848.6 |
713.8 |
668.6 |
1,308.5 |
1,941.5 |
资产负债表
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 货币资金 |
12,248.7 |
9,694.1 |
13,161.8 |
13,794.2 |
14,889.5 |
| 交易性金融资产 |
1,967.5 |
1,172.5 |
1,046.7 |
1,395.6 |
1,204.9 |
| 股东权益 |
8,176.8 |
12,831.2 |
14,043.2 |
15,127.7 |
16,658.6 |
| 负债总额 |
15,556.7 |
14,154.7 |
11,036.8 |
14,477.0 |
13,472.2 |
现金流量表
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动产生现金流量 |
547.4 |
-4,227.9 |
3,079.5 |
889.3 |
1,149.1 |
| 投资活动产生现金流量 |
9,161.2 |
-1,817.6 |
213.2 |
-299.2 |
258.4 |
| 融资活动产生现金流量 |
-42.7 |
4,104.4 |
175.0 |
42.3 |
-312.2 |
财务指标
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
378.1% |
-19.6% |
3.1% |
38.1% |
29.0% |
| 营业利润增长率 |
988.7% |
-68.4% |
1.5% |
101.8% |
50.8% |
| 净利润增长率 |
1015.5% |
-61.4% |
-6.3% |
95.7% |
48.4% |
| 毛利率 |
88.9% |
86.3% |
86.0% |
86.0% |
86.0% |
| 营业利润率 |
72.1% |
28.4% |
27.9% |
40.8% |
47.7% |
| 净利润率 |
63.2% |
30.3% |
27.6% |
39.1% |
45.0% |
总结
东方财富凭借互联网基因，构建了以低佣金、优体验、众包投顾和智能投顾为核心的科技券商模式，推动证券业务市占率逆势增长。公司正从单纯的交易服务向综合性金融增值服务转型，盈利能力和估值空间有望持续提升。在当前市场环境下，东方财富作为互联网券商的代表，具备较大的成长潜力和投资价值。
