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光大证券国债策略周报2025年05月11日总结

债市表现

1. 收益率变化：截至05月09日，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于143%、150%、164%、184%，较04月30日变动为-211BP、-206BP、+108BP、+185BP。收益率曲线呈陡峭化趋势，短端收益率下行幅度大于长端，2-10年期限利差和30-10年期限利差均出现收窄。
2. 国债期货走势：TS、TF、T、TL主力合约收盘价分别为102346元、106095元、10906元、12037元，较04月30日变动-0.02%、0.00%、+0.06%、-0.32%。国债期货延续震荡格局，市场对政策预期反应趋于充分。

政策动态

1. 降准降息落地：央行5月7日发布三类10项措施，包括：
   • 数量型政策：自5月15日起降准0.5个百分点，释放约1万亿元长期流动性，加权存款准备金率由66%降至62%。
   • 价格型政策：5月8日起下调政策利率0.1个百分点，7天期逆回购操作利率从15%降至14%。
   • 结构型政策：下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，新增支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域工具。
2. 流动性操作：4月央行净回笼5000亿元，其中买断式逆回购操作量首次缩量；5月15日有1250亿元1年期MLF到期。R001、R007、DR001、DR007分别下行3321BP、2591BP、2945BP、2577BP。
3. PSL余额：2025年4月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行抵押补充贷款余额保持20639亿元不变。

债券供需

1. 政府债发行：本周政府债净发行2629亿元（国债1956亿元、地方债673亿元），下周预计净发行6319亿元。4月国债发行倍数环比增加，显示发行节奏前置。
2. 专项债发行：新增专项债发行量1002亿元，累计净发行达12906亿元，发行进度29.33%。下周专项债发行计划有望提速（预测净发行1712亿元）。

策略观点

1. 市场逻辑：降准降息政策落地后，债市已基本消化利好，短期缺乏进一步走强动力。收益率曲线预计重新走陡，因政策利率下调对短端债券形成支撑，而经济复苏预期和风险偏好回升对长端债券构成压力。
2. 流动性分析：资金利率受政策引导下行，但市场仍处净回笼状态；票据利率延续弱势，建议关注短端流动性改善与长端利率曲线变化的关联性。
3. 跨期价差：国债期货跨期价差低位回升，但长端跨期价差维持低位，反映市场对远期利率的预期分歧。

关键数据

• 短期利率：R001、R007、DR001、DR007分别为152%、158%、149%、154%，均较上月末下行。Shibor利率亦呈下行趋势。
• 美债对比：美国10年期国债收益率小幅下行，中美利差保持在400BP左右。CME数据显示美联储加息预期下降。