20210928-中泰证券-立霸股份-603519.SH-家电复合材料领先者_投资收益拓展边界_20页_1mb

立霸股份公司研究报告总结

核心内容

立霸股份（603519）是一家专注于家电用复合材料的国内领先企业，其主要产品包括覆膜板（VCM）和有机涂层板（PCM），广泛应用于冰箱、洗衣机、热水器、微波炉、电视机背板及建筑门板等领域。公司自1994年成立以来，凭借较强的研发实力和优质客户服务，逐步在行业中占据领先地位。2021年H1公司营收同比增长45%，归母净利润增长0.36%，业绩触底回升。

主要观点

• 业绩触底回升：2021年H1公司营收和利润增长显著，主要受益于生产销售恢复正常及产能和客户放量。
• 产品结构：公司产品以PCM为主，占比超过90%，VCM占比较低，约为10%。公司不断拓展产品品类，包括电视机背板、空调侧板等。
• 研发投入：公司研发投入持续增加，2021年H1研发费用同比增长51%，推动产品创新和竞争力提升。
• 客户资源：公司与LG、三星电子、美的、海信、格力等知名家电企业建立了稳定的合作关系，覆盖主要家电应用领域。
• 投资收益：通过参股半导体企业拓荆科技、瞻芯电子和安徽富乐德长江半导体材料，公司拓展了业务边界，未来有望在半导体行业获得投资收益增长。

关键信息

产品与应用

• VCM系列：覆膜板，具有良好的镜面效果、丰富的图案、优异的加工性和耐腐蚀性，适用于家电、电子及装饰行业。
• PCM系列：涂层板材，结合钢板的强度与漆膜的耐腐蚀性和柔韧性，适用于冰箱、洗衣机等家电侧后板及微波炉、热水器等产品。
• 下游应用：公司产品广泛应用于家电、建筑、电梯、高铁内饰等领域，其中家电应用占比最大。

行业竞争格局

• 行业集中度高：家电用彩涂板行业集中度较高，主要由全国性专业生产商、大型钢企和区域性供应商组成。
• 产品验证壁垒：由于家电客户对产品质量要求高，产品进入需较长时间的验证，形成较高的行业壁垒。
• 区域竞争：国内彩涂板行业受运输半径限制，主要以区域竞争为主，立霸股份以长三角为主要市场。

投资与参股

• 拓荆科技：国内领先的薄膜沉积设备厂商，产品包括PECVD、ALD和SACVD，广泛应用于半导体制造。
• 瞻芯电子：专注于碳化硅（SiC）半导体领域，是国内领先的SiC MOSFET功率器件厂商，产品适用于新能源汽车、光伏逆变等领域。
• 安徽富乐德长江半导体材料：再生晶圆供应商，填补国内再生晶圆空白，预计将成为国内最大的硅晶圆再生基地。

盈利预测与估值

• 营收预测：2021-2023年公司营收分别为14.97亿、16.79亿和18.50亿，同比增长分别为15%、12%和10%。
• 净利润预测：2021-2023年公司归母净利润分别为1.11亿、1.34亿和1.61亿，同比增长分别为15.6%、21.5%和20.27%。
• 估值：2021年对应PE为31，2022年为26，参考可比公司估值及成长动能，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 家电行业增长不及预期：受全球经济衰退、政策变化及消费者需求变化等因素影响，家电行业增长可能不及预期。
• 原材料价格波动：公司主要原材料为钢板、复合膜和有机涂料，原材料价格波动可能影响公司业绩稳定性。
• 投资风险：公司在半导体领域进行股权投资，存在因宏观经济、行业周期、投资标的等因素导致投资失败或亏损的风险。
• 信息更新不及时：研究报告使用的公开资料可能存在滞后或更新不及时的风险，影响分析准确性。

业务拓展与未来展望

• 技术优势：公司持续进行技术升级，满足家电行业对彩涂板性能要求的提升，如节能性、环保性等。
• 新领域拓展：公司积极拓展至电视机背板、空调侧板等新领域，提升市场占有率。
• 投资收益：通过参股半导体企业，公司有望在未来获得更高的投资收益，增强盈利能力。

总结

立霸股份作为家电用复合材料行业的领先者，凭借优质客户资源、持续研发投入和产品结构优化，实现业绩触底回升。同时，通过投资半导体行业，公司拓展了业务边界，提升了未来的增长潜力。尽管面临家电行业增长、原材料价格波动及投资风险等挑战，但其在行业中的领先地位和投资布局使其具备良好的发展前景。