20150306-安信证券-立霸股份-603519.SH-家电用复合材料行业的领导者_15页_729kb

立霸股份（603519.SH）行业分析与投资建议总结

核心内容

立霸股份是一家专注于家电用复合材料产品的制造商，主要产品包括覆膜板（VCM）和涂层板（PCM），广泛应用于冰箱、洗衣机、热水器、微波炉、空调等家电领域，同时也在手机、LCD、PDA显示屏等非家电领域具有广阔的应用前景。公司与海尔、伊莱克斯、三星等国内外知名家电企业建立了长期稳定的合作关系，市场占有率较高，且具有较强的市场竞争力。

主要观点

行业增长前景

家电用复合材料行业增长稳健，主要得益于以下因素：

• 家电消费持续增长；
• 复合材料使用率不断提高；
• 复合材料在家电行业外的适用范围不断拓展。

行业集中度较高，前五家企业占据超过50%的市场份额，主要企业以各自的核心客户为基础，形成错位竞争格局。

公司竞争优势

1. 市场占有率高：2013年公司市场占有率已达12.5%，且与知名家电企业保持稳定合作。
2. 自产复合膜技术：公司拥有复合膜自产能力，显著降低了生产成本，并为未来拓展至手机、显示屏等领域奠定基础。
3. 技术与研发实力：公司具备较强的研发能力，能够持续推出新产品，提升竞争力。

募投项目

公司计划募集资金2.22亿元，用于以下项目：

• 环保新型家电用覆膜板生产线技改扩能项目，预计年收入5.3亿元，税后利润3872万元；
• 家电用复合材料研发中心项目，增强技术研发能力；
• 补充营运资金，支持公司发展。

募投项目将有效提升公司盈利能力与市场竞争力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2012年528.9百万，2013年671.7百万，预计2014-2016年分别增长至730.9百万、879.7百万和1033.6百万。
• 净利润：2012年44.2百万，2013年49.3百万，预计2014-2016年分别增长至55.6百万、68.0百万和81.0百万。
• 每股收益（EPS）：预计2014年0.70元，2015年0.87元，2016年1.04元。
• 估值建议：基于A股同类公司估值，给予公司2014年30-35倍的PE估值，对应合理价值区间为20.91-24.40元。

风险提示

1. 原材料价格波动风险：公司主要原材料为钢材，成本占比高达70%-80%，价格波动可能影响毛利率和盈利能力。
2. 销售集中度风险：公司前五大客户占收入比重超过60%-80%，若客户发生重大变动将影响公司经营。
3. 税收优惠变化风险：公司作为江苏省高新技术企业，若未能维持资质，将面临所得税税率恢复带来的影响。

股权结构

• 发行前总股本：6000万股；
• 发行数量：2000万股；
• 发行后卢凤仙与蒋达伟持股比例：49.20%；
• 卢凤仙为实际控制人，持股比例为59.75%。

可比公司估值

平均估值：2014年PE为29.67，2015年PE为34.23，2016年PE为26.14。

总结

立霸股份作为家电用复合材料行业的领先企业，具备较高的市场占有率和技术实力。行业增长稳健，公司未来有望通过募投项目提升盈利能力。尽管存在原材料价格波动、销售集中度及税收优惠变化等风险，但其在行业内的地位和产品应用前景仍具有吸引力。基于行业和公司情况，给予其2014年30-35倍PE估值，合理价值区间为20.91-24.40元。