20150309-上海证券-立霸股份-603519.SH-志存高远的家电复合材料供应商_12页_515kb

立霸股份IPO分析总结

核心内容概览

立霸股份是一家专注于家电复合材料制造的领先企业，主要为国内外知名家电整机厂商提供外观用复合材料。公司是国内主要的家电用复合材料生产厂商之一，具有技术研发、新品推广和客户服务方面的优势，产销规模处于行业前列。

主要观点

• 行业地位：公司是行业内规模较大、品牌影响力强的企业之一，2011-2013年VCM/PCM产品的市场占有率分别为8.70%、10.12%和12.49%。
• 产品结构：公司主要产品包括VCM（覆膜板）和PCM（涂层板材），其中PCM产品收入占比逐年上升，2013年达到70.31%。
• 业绩增长：公司营业收入从2011年的4.78亿元增长至2013年的6.72亿元，归母公司净利润也保持稳定增长，分别为3,976.71万元、4,419.93万元和4,926.38万元。
• 竞争优势：公司具备产业链完整、产品质量高和客户资源丰富的优势，尤其在VCM产品制造领域有较强竞争力。
• IPO定价与估值：建议IPO询价价格为13.69元，对应2015年动态市盈率16.20倍；合理估值区间为23.06-27.67元，对应2015年动态市盈率27.27-32.73倍。

关键信息

发行概况

• 发行数量：不超过2,000万股
• 发行后总股本：8,000万股
• 发行占比：25%
• 发行方式：网上定价发行 + 网下询价配售
• 保荐机构：华泰联合证券

主要股东（IPO前）

• 卢凤仙：59.75%
• 朱菁：7.83%
• 江苏锦诚投资有限公司：7.83%
• 蒋达伟：5.85%

收入结构（2013年）

• PCM产品收入：70.31%
• VCM产品收入：28.76%
• 其他收入：0.93%

募集资金投向

1. 环保新型家电用覆膜板生产线技改扩能项目：预计投资13,995.07万元，达产后覆膜板产能将达5万吨，年均销售收入5.30亿元，年均税后净利润0.39亿元，内部收益率27.04%。
2. 家电用复合材料研发中心项目：预计投资3,169.94万元，用于提升技术研发能力。
3. 补充公司营运资金：预计投资3,169.94万元，用于缓解流动资金压力。

盈利预测

• 2015-2017年净利润预测：6,764万元、8,349万元、10,369万元
• 2015年每股收益：0.85元（发行后摊薄）
• 收入增长：2015年预计增长17.14%，2016年增长17.61%，2017年增长25.11%

财务状况

• 综合毛利率：2011-2013年分别为18.99%、18.69%、17.21%
• 应收账款周转率：2013年为4.64次，略低于禾盛新材
• 存货周转率：2013年为6.31次，高于行业可比公司中值
• 偿债能力：2013年流动比率2.15，速动比率1.60，资产负债率35.98%

行业背景

行业简况

• 家电用复合材料是将功能性复合膜或有机涂料涂覆于薄钢板表面，兼具有机材料的装饰性和金属材料的强度。
• 国内高档家用复合材料从依赖进口发展为基本由国内厂商供应，需求快速增长。

行业增长前景

• VCM/PCM产品的性价比持续提升，预涂装工艺比喷涂工艺效率高、能耗低、污染少。
• 环保标准的提高促使喷涂工艺逐步被替代，推动VCM/PCM产品需求增长。
• 家电生产工艺向一体成型发展，提升复合材料应用比例。
• 家电消费结构升级，带动复合材料应用市场扩大。

行业特点

• 行业技术发展主要体现在功能性、基板质量、有机涂料和复合膜等方面。
• 行业周期性不明显，但存在一定的区域性，主要集中在长三角、珠三角、环渤海和西南地区。
• 行业季节性不强，四季出货量均衡。

行业竞争结构

• 行业处于完全市场竞争状态，主要分为全国性专业生产商、大型钢企和区域性供应商。
• 市场集中度较高，前五家企业市场份额合计超过50%。

风险因素

下游行业波动

• 家电行业受政策影响较大，如“以旧换新”、“家电下乡”等政策已结束，未来增长压力较大。
• 家电消费结构趋于成熟，难以出现爆发式增长。

市场竞争加剧

• 随着家电整机厂商和上游零部件厂商产能扩张，行业竞争加剧，可能影响公司市场份额和盈利能力。

原材料价格波动及采购集中风险

• 主要原材料为钢板、复合膜、有机涂料，其中钢板成本占比高（约79.38%）。
• 原材料采购集中，主要供应商为普闻贸易、江南冷轧和宝钢钢贸，占采购金额比例分别为28.51%、27.92%和18.38%。

估值与定价

估值分析

• 基于15年每股收益30倍市盈率，合理估值区间为23.06-27.67元。
• 对应2015年动态市盈率27.27-32.73倍。

IPO定价

• 假设发行2,000万股，募集资金总额为2.74亿元，发行价格为13.69元。
• 对应2015年动态市盈率16.20倍。

投资评级

• 股票投资评级：增持（股价表现强于基准指数20%以上）、谨慎增持（强于10%以上）、中性、减持（弱于10%以上）。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。

其他说明

• 分析师承诺：王昊以独立、客观的态度出具本报告，不与报告观点直接或间接相关。
• 公司资质：具备证券投资咨询业务资格。
• 免责条款：本报告信息来源于公开资料，不保证准确性，不构成投资建议，公司不承担任何责任。