站在新周期的起点-20230516-太平洋证券-20页_952kb

文档总结

核心内容

本报告由太平洋证券宏观组尤春野撰写，分析了美元利率周期的终结与全球经济复苏的起点，探讨了加息停止后各类资产的表现及黄金的投资机会。同时，报告也提到了销售团队信息与重要声明。

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主要观点

1. 美元加息周期大概率已经终结

• 三重难题：美联储当前面临比传统“泰勒规则”更复杂的三重挑战。
• 利率水平限制：当前利率水平已具有较强的限制性，美国政府的高债务率使得实际利率难以继续上升。
• 市场预期：市场已经定价年内降息，以往六轮加息周期中，从最后一次加息到第一次降息平均间隔6个月。
• 经济基本面：当前经济基本面远弱于以往加息周期结束时，因此降息的时点不会太久。

2. 加息停止后各类资产表现

• 美债与黄金上涨：在加息周期结束后，美债和黄金的上涨具有较高确定性。
• 美股表现：以往加息周期结束后，美股涨幅较大，但本轮需谨慎。
• 历史数据：历次美元加息周期停止后，各类资产6个月内平均收益率如下：
  • 美元指数：-1.2%
  • 标普500指数：10.9%
  • 美国国债指数：4.1%
  • MSCI新兴市场：5.8%
  • 现货黄金：3.9%
  • CRB工业品：-0.4%

3. 黄金的投资机会

• 短期逻辑：美元加息周期已至尾声，对金价的压制解除。
• 长期逻辑：美国冻结俄罗斯外汇储备后，全球各国开始推进去美元化，黄金作为避险资产受到关注。
• 央行购金：2022年央行购金量达到历史最高水平。
• 去美元化事件：
  • 2022年底：中俄达成协议，俄罗斯不再投资美元计价资产，人民币占比达60%。
  • 2023年3月：中沙完成首笔人民币贷款合作。
  • 2023年3月28日：中法完成首笔人民币结算交易。
  • 2023年3月29日：中巴达成协议，使用本币进行双边贸易。

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关键信息

1. 经济复苏的起点

• 一季度数据超预期，但市场并不认同。
• 复苏结构不同：本轮经济复苏主要依靠消费尤其是服务性消费的内生动力，而非以往的投资拉动。
• 服务业就业效应强：服务业每单位GDP带动的就业量大于制造业。
• 经济复苏初期：制造业价格尚未见底，PPI预计在三季度企稳回升，四季度开启补库存周期。

2. 风险提示

• 政策落地不及预期：可能影响经济复苏进程。
• 海外金融风险：如美国银行业危机可能引发连锁反应。

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结构分析

01 站在美元利率的顶点

• 分析美元加息周期结束的可能性。
• 提出加息停止后各类资产的预期表现。
• 强调黄金的投资机会，尤其是短期与长期逻辑。

02 站在复苏周期的起点

• 探讨当前经济复苏的结构与特点。
• 指出服务业强劲复苏对就业的积极影响。
• 强调经济复苏尚处于初期阶段，制造业价格尚未见底。

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附录信息

• 销售团队信息：包括全国销售总监、各区域销售总监及销售人员的联系方式。
• 公司地址与联系方式：太平洋证券研究院位于中国北京，地址为北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座。
• 投诉电话与邮箱：95397 和 kefu@tpyzq.com。
• 重要声明：报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，公司不承担相关责任。

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数据来源

• WGC：世界黄金协会。
• 太平洋证券研究院：提供研究支持与数据整理。

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总结

本报告综合分析了美元利率周期的终结与全球经济复苏的起点，指出加息周期结束的迹象，并预测了各类资产的表现趋势。同时，报告强调了黄金作为避险资产和去美元化趋势中的投资机会，指出经济复苏尚处于初期阶段，服务业复苏对就业有较强推动作用。此外，报告还提供了销售团队信息及重要声明，以确保信息的合规性与完整性。