20240821-天风证券-金属与材料行业专题研究_历史复盘_首次降息后_金铜走势如何__9页_1mb

行业报告核心内容总结

通过对1989年以来6轮美联储首次降息后黄金和铜价走势的历史复盘，报告提出以下核心分析：

一、历史规律：首次降息后金铜走势差异

• 黄金胜率更高
  首次降息后，黄金价格半年内上涨的概率高达83.3%。主要由于：

  • 美联储降息多因经济衰退风险，避险属性推动金价上涨。
  • 衰退交易弱化后，再通胀交易可能接力，刺激金价继续上行。
  • 新旧范式（流动性扩张+地缘政治事件）共同支撑本轮金价走牛。

• 铜价博弈“软着陆/硬着陆”

  • 短期：美联储降息预期差影响铜价波动，纾困式降息期间铜价可能小幅上涨。
  • 中期：需求衰退程度决定走势。若经济“软着陆”，铜价震荡或上涨；若“硬着陆”，铜价易下跌。
  • 90分位成本线是铜价强支撑位，仅在极端风险事件中可能跌破。

二、展望后市：黄金仍是优选，铜价下行空间有限

• 黄金
  新旧范式叠加（流动性宽松+地缘避险需求）支撑金价中枢抬升。建议关注：招金矿业、紫金矿业等黄金股。

• 铜价
  6月起铜价已消化大部分悲观预期，下游消费随下行复苏。供给端约束（铜矿资本开支下降、资源贫化）+需求端韧性（电网投资+新兴需求）支撑中长期铜价中枢上行。建议关注：紫金矿业、中国有色矿业等。

三、风险提示

• 美国通胀或就业超预期；
• 美联储降息节奏不确定；
• 重大地缘政治或金融风险事件。

报告核心逻辑：美联储9月降息概率较高，未来降息周期或为预防式，黄金长期受益于金融属性，铜价侧重工业周期与流动性宽松的双重驱动。