20251224-华源证券-华源晨会精粹_6页_327kb

报告摘要

本次晨会围绕电力行业投资机遇与**滔搏（06110.HK）**的经营表现展开分析，重点探讨了算力革命对电力供需的影响、中美科技竞争背景下的电力投资趋势，以及滔搏在大中华区市场面临的挑战与应对策略。

算力革命推动电力需求激增：OpenAI将2033年算力投资规模上调至250GW，预计2030年美国最高用电负荷将突破1000GW，远超当前水平，可能引发电力缺口。
美国电力缺口测算：在2030年1000GW用电负荷预测下，若考虑既定机组退役，美国电力缺口预计为182GW；若不考虑，则为89GW。
解决方案与技术趋势：
- 电源侧：气电、核电为主要主力电源，储能与SOFC作为应急手段。
- 电网侧：电网投资持续增长，预计2025-2027年投资分别为378亿、427亿和434亿美元，国内企业有望在出口市场中受益。
- 电源设备：800VDC成为下一代AI电源架构趋势，英伟达发布相关白皮书，SST（固态变压器）或将成为长期解决方案。
中国电力供需压力：若中国AIDC投资与美国相当，中性情景下将拉动十五五用电量复合增长率约1.1%，乐观情景下为1.5%，可能使我国电力供需重回紧张周期，带动新一轮电力投资。

三季度零售表现：FY25/26第三季度总零售金额同比下降高单位数，整体符合预期。直营门店毛销售面积同比减少13.4%，环比减少1.3%，但关店节奏趋缓，预计FY26关店数将减少。
Nike大中华区表现：受经济环境影响，Nike大中华区营收同比下降16%（剔除汇兑变动），其中批发渠道下降15%。公司与Nike合作加强，通过清理库存、精准选品、品牌故事优化、视觉陈列升级等方式重塑品牌形象。
品牌多元化布局：公司已引进跑步品牌Soar、Norda及顶级户外品牌NORRONA，拓展新客群，打开业绩新增长点。
盈利预测与评级：预计滔搏FY2026-FY2028归母净利润分别为12.87亿元、14.79亿元、16.84亿元，同比增长0.09%、14.91%、13.88%。考虑到品牌修复与新品牌拓展，维持“买入”评级。