> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【长江宏观宋筱筱团队】内需再度行至十字路口 ## 核心内容 本报告基于2026年7月31日国家统计局发布的制造业PMI数据，分析当前经济运行态势，指出内需面临下行压力，同时政策层面正积极应对，以稳定市场预期和经济运行。 ## 主要观点 1. **PMI指数显著回落** - 7月制造业PMI降至49.2%，低于市场预期，也低于2013-2019年同期季节性环比表现。 - 新订单指数下降2.7pp至48.5%，新出口订单指数下降0.5pp至49.6%，均超季节性预期，表明需求端偏弱。 - 生产指数下降1.5pp至49.9%，弱于季节性，显示企业生产活动收缩。 2. **内需疲软成为主因** - 内需表现明显转弱，尤其是消费和投资领域，受到成本上升的压制。 - 新订单指数与生产指数的差值下降，新订单指数与新出口订单指数的差值也下降，表明内需疲软对整体景气度影响显著。 3. **行业景气分化明显** - 与出口和AI产业链相关的行业（如通用设备、计算机通信电子设备）保持较高景气度，生产指数和新订单指数均高于53.0%。 - 传统行业（如非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、汽车）景气度下滑，多数指标位于荣枯线下。 4. **价格下行放缓，库存压力上升** - 出厂价格指数下降0.4pp至47.8%，原材料价格指数下降1.0pp至53.2%，价格下行速度有所减缓。 - 产成品库存升至48.6%，原材料库存基本持平，显示企业去库压力可能有所增强。 5. **非制造业景气度承压** - 7月非制造业PMI降至49.0%，其中建筑业PMI降至47.0%，受极端天气影响。 - 服务业PMI降至49.3%，货币金融服务等行业受资本市场波动拖累，但航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业表现回升。 6. **政策积极应对经济下行压力** - 7月政治局会议提出“加大逆周期调节力度”、“及时谋划出台务实管用的增量政策”，显示政策层面的积极态度。 - 强调“提升资本市场韧性和信心”，以应对全球市场波动对我国资本市场的输入性影响。 ## 关键信息 - **PMI数据亮点**： - 制造业PMI降至49.2%，为年内最低水平。 - 新订单指数和新出口订单指数均超季节性下降，显示需求端疲软。 - 生产指数与季节性表现不符，显示企业生产活动收缩。 - **行业表现分化**： - 高技术行业（如通用设备、计算机通信电子设备）保持景气。 - 传统行业（如非金属矿物制品、黑色金属冶炼、汽车）景气度下滑。 - **价格与库存**： - 出厂价格指数和原材料价格指数均有所下降，但下行速度放缓。 - 产成品库存上升，原材料库存稳定，企业去库压力增加。 - **非制造业表现**： - 建筑业受极端天气影响，景气度下滑。 - 服务业整体偏弱，但文旅消费表现较好。 - **政策应对**： - 政策层面态度积极，强调逆周期调节和增量政策。 - 资本市场信心被重点提及，政策将加强市场稳定。 ## 风险提示 1. **外部经济环境不确定性**：特朗普政府政策变化可能加剧全球经济波动，影响外需变化节奏。 2. **行业需求判断偏差**：PMI行业划分较粗略，可能导致对实际需求变动的误判。 ## 研究团队 - **宋筱筱**：宏观资深分析师，武汉大学经济学硕士，负责货币财政政策、通胀、国内经济研究。 - **张梁**：宏观研究员，武汉大学经济学学士，香港大学金融工程硕士，负责实体经济、国内政策研究。 ## 研究报告信息 - **报告名称**：内需再度行至十字路口——7月PMI数据点评 - **对外发布时间**：2026-07-31 - **发布机构**：长江证券研究所 - **参与人员**：宋筱筱（SAC编号：S0490520080011，SFC编号：BVZ974），张梁 ## PMI点评系列 - 2026-06-30 | 景气重回扩张——6月PMI数据点评 - 2026-06-01 | 生产仍然积极，上游强于下游——5月PMI数据点评 - 2026-05-01 | 出口拉动盖过成本冲击——4月PMI数据点评 - 2026-03-31 | 一场来自外需的及时雨——3月PMI数据点评 - 2026-03-04 | 偏弱的预期仍需呵护——2月PMI数据点评 - 2026-02-01 | 上游与科技交相辉映——1月PMI数据点评 - 2025-12-31 | PMI重回荣枯线上，出口拉动高技术生产——12月PMI数据点评 - 2025-11-30 | PMI反弹仍偏弱，政策谋定而后动——11月PMI数据点评 ## 相关链接 - 2026-06-27 | 愈加集中的利润增长——5月工业企业利润数据点评 - 2026-06-22 | 央地收支分化的背后——5月财政数据点评 - 2026-06-21 | 陆家嘴论坛：拥抱科技，监管护航，精准调控——宏观周脉“博”系列23 ## 评级说明 - **行业评级**：以12个月内行业股票指数相对沪深300指数的表现为基准，分为看好、中性、看淡。 - **公司评级**：以12个月内公司股价相对沪深300指数的表现为基准，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。 ## 重要声明 - 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。 - 本报告仅供中国大陆地区客户使用，不构成投资建议。 - 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。