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报告摘要

【长江宏观宋筱筱团队】内需再度行至十字路口

核心内容

本报告基于2026年7月31日国家统计局发布的制造业PMI数据，分析当前经济运行态势，指出内需面临下行压力，同时政策层面正积极应对，以稳定市场预期和经济运行。

主要观点

PMI指数显著回落
- 7月制造业PMI降至49.2%，低于市场预期，也低于2013-2019年同期季节性环比表现。
- 新订单指数下降2.7pp至48.5%，新出口订单指数下降0.5pp至49.6%，均超季节性预期，表明需求端偏弱。
- 生产指数下降1.5pp至49.9%，弱于季节性，显示企业生产活动收缩。
内需疲软成为主因
- 内需表现明显转弱，尤其是消费和投资领域，受到成本上升的压制。
- 新订单指数与生产指数的差值下降，新订单指数与新出口订单指数的差值也下降，表明内需疲软对整体景气度影响显著。
行业景气分化明显
- 与出口和AI产业链相关的行业（如通用设备、计算机通信电子设备）保持较高景气度，生产指数和新订单指数均高于53.0%。
- 传统行业（如非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、汽车）景气度下滑，多数指标位于荣枯线下。
价格下行放缓，库存压力上升
- 出厂价格指数下降0.4pp至47.8%，原材料价格指数下降1.0pp至53.2%，价格下行速度有所减缓。
- 产成品库存升至48.6%，原材料库存基本持平，显示企业去库压力可能有所增强。
非制造业景气度承压
- 7月非制造业PMI降至49.0%，其中建筑业PMI降至47.0%，受极端天气影响。
- 服务业PMI降至49.3%，货币金融服务等行业受资本市场波动拖累，但航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业表现回升。
政策积极应对经济下行压力
- 7月政治局会议提出“加大逆周期调节力度”、“及时谋划出台务实管用的增量政策”，显示政策层面的积极态度。
- 强调“提升资本市场韧性和信心”，以应对全球市场波动对我国资本市场的输入性影响。

关键信息

PMI数据亮点：
- 制造业PMI降至49.2%，为年内最低水平。
- 新订单指数和新出口订单指数均超季节性下降，显示需求端疲软。
- 生产指数与季节性表现不符，显示企业生产活动收缩。
行业表现分化：
- 高技术行业（如通用设备、计算机通信电子设备）保持景气。
- 传统行业（如非金属矿物制品、黑色金属冶炼、汽车）景气度下滑。
价格与库存：
- 出厂价格指数和原材料价格指数均有所下降，但下行速度放缓。
- 产成品库存上升，原材料库存稳定，企业去库压力增加。
非制造业表现：
- 建筑业受极端天气影响，景气度下滑。
- 服务业整体偏弱，但文旅消费表现较好。
政策应对：
- 政策层面态度积极，强调逆周期调节和增量政策。
- 资本市场信心被重点提及，政策将加强市场稳定。