上海机场（600009）2022年度业绩预亏点评总结
核心内容
上海机场（600009）在2022年度预计归母净利润为-29.90亿元至-28.40亿元，扣非归母净利润为-31.07亿元至-29.57亿元，业绩表现持续承压。公司预计2023年和2024年将实现扭亏为盈，分别预计归母净利润为25.16亿元和47.30亿元，对应PE估值为57倍和31倍，长期受益于免税行业及长三角一体化发展。
主要观点
- 业绩表现：受全国大面积疫情影响，2022年公司业绩持续下滑，Q4归母净利润为-8.87亿元至-7.37亿元，亏损幅度较Q3未有显著扩大。
- 客流情况：2022年Q4浦东机场和虹桥机场起降架次同比减少28.2%，旅客吞吐量同比减少35.6%，恢复程度不到2019年水平。
- 疫情恢复趋势：随着疫情逐步缓解，居民出行意愿有望修复，国际通航恢复在即，预计将在2023-2024年集中兑现，带动业绩逐年提升。
- 盈利预测调整：考虑到收购虹桥资产后成本端上浮略超预期，公司盈利预测被略下调，2022-2024年归母净利润分别为-29.33亿元、25.16亿元、47.30亿元。
- 投资评级：维持“增持”评级，认为公司作为中国最大口岸，是国际通航复苏的核心标的，未来增长潜力较大。
关键信息
股价与市场数据
- 收盘价：61.00元
- 一年最低/最高价：45.51元 / 63.88元
- 市净率：3.74倍
- 流通A股市值：66,702.06百万元
- 总市值：151,797.36百万元
财务数据概览
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入（百万元） |
3,728 |
6,083 |
13,574 |
16,050 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
-1,711 |
-2,933 |
2,516 |
4,730 |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） |
-0.69 |
-1.18 |
1.01 |
1.90 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
- |
- |
57.37 |
30.51 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
11,593 |
16,616 |
21,530 |
29,715 |
| 非流动资产 |
39,833 |
44,533 |
42,122 |
39,703 |
| 负债合计 |
23,720 |
27,920 |
27,882 |
28,822 |
| 所有者权益合计 |
27,706 |
33,229 |
35,771 |
40,597 |
| 资产总计 |
51,426 |
61,150 |
63,653 |
69,419 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
3,728 |
6,083 |
13,574 |
16,050 |
| 营业利润 |
-2,275 |
-3,850 |
3,256 |
6,187 |
| 净利润 |
-1,622 |
-2,848 |
2,541 |
4,827 |
| 归属母公司净利润 |
-1,711 |
-2,933 |
2,516 |
4,730 |
| 毛利率(%) |
-63.02 |
-56.08 |
27.96 |
37.85 |
| 归母净利率(%) |
-45.90 |
-48.22 |
18.53 |
29.47 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
311 |
-645 |
5,262 |
9,334 |
| 投资活动现金流 |
-858 |
-7,297 |
377 |
901 |
| 筹资活动现金流 |
2,833 |
11,402 |
-1,766 |
-1,231 |
| 现金净增加额 |
2,285 |
3,461 |
3,873 |
9,003 |
重要财务与估值指标
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产(元) |
14.27 |
13.24 |
14.25 |
16.15 |
| ROIC(%) |
-5.02 |
-5.39 |
4.85 |
7.72 |
| ROE-摊薄(%) |
-6.22 |
-8.90 |
7.10 |
11.77 |
| 资产负债率(%) |
46.12 |
45.66 |
43.80 |
41.52 |
| P/B（现价） |
4.06 |
4.38 |
4.07 |
3.59 |
风险提示
- 国内及国际疫情反复可能影响居民出行意愿；
- 宏观经济走弱可能抑制居民消费意愿；
- 免税业务发展不及预期；
- 国际航线恢复速度不及预期。
未来发展预期
- 随着疫情逐步控制，居民出行意愿有望修复；
- 国际通航恢复将推动公司业绩增长；
- 免税业务布局提升流量价值兑现度，长期受益于免税行业繁荣；
- 长三角一体化发展为公司带来增长机遇。
投资建议
- 投资评级：增持（维持）
- 估值水平：2023年PE估值为57倍，2024年为31倍，估值处于合理区间；
- 核心标的：作为中国最大口岸，是国际通航复苏的核心受益标的。
相关研究
- 《上海机场(600009)：收购免税资产股权，流量价值兑现度提升》（2023-01-14）
- 《上海机场(600009)：整合虹桥协同发展，等待国际客流修复》（2022-10-31）
