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上海东亚期货2025年报：能源化工-原油分析

01 基本面分析

2024年原油市场呈现震荡上行态势，主要受到地缘政治和欧佩克减产的双重支撑。一季度油价受中东地区红海危机的持续发酵影响，引发对中东石油运输的担忧。

二季度油价创下年内高点，主要得益于伊朗对以色列的反击。进入三季度后，供给过剩预期抬头，特别是三大机构普遍下调需求增速预期，加上中国进口及加工量的下滑，使市场关注去库速度放缓。

四季度在多重因素交织下，油价继续呈现震荡格局。其中，以色列与伊朗二次冲突与国内刺激政策公布的时间点叠加，虽短暂激发乐观情绪，但很快回落，而"欧佩克+"持续推迟增产计划在托底油价方面发挥了作用。

全球原油库存情况整体健康，根据EIA数据2024年全年去库44万桶/日。截至10月，OECD商业石油库存降至2777亿桶，低于2023年同期。

美油库存变化高度同步于OECD，季节性累库主要集中在二季度，成品油端的压力较原油更为明显。

美国原油产量增速已经触底，但实际增长水平仍低于欧佩克国家。尽管拜登政府在能源政策上相对谨慎，但2025年川普政府上台后可能推动页岩油产量增长超预期。

供应增量不多于欧佩克+减产规模，欧佩克+决定将原定于今年内执行的增产推迟至明年二季度，使2025年预期增量大幅下调。

02 市场展望与影响因素

地缘政治因素对油价影响持续，其中中东乱局与俄乌问题维持紧张态势。伊朗与美国关系的恶化，以及欧盟制裁加剧、价格上限机制可能失效，都将给市场带来不确定性。

需求端表现分化，欧盟成品油需求改善乏力，印度尽管有新增加工能力但仍受炼能瓶颈约束，中国则随着新能源发展，原油需求增长有限。

03 结论与建议

展望2025年，全球原油供应与需求增量基本相当，市场将维持微妙平衡状态。地缘政治事件与欧佩克+的增产节奏将是影响油价平衡的关键波动因素。

尽管存在各种不确定性，但全球闲置产能相对充足，能够应对短期供应中断风险，低库存现实将继续支撑油价。产油国财政盈亏平衡点也构成油价上涨的"天花板"。

综合判断，建议投资者保持中性立场，密切跟踪地缘政治演变与欧佩克+增产政策执行情况。