20250503-天风证券-同庆楼-605108.SH-3月受益宴会改善同店转正_关注利润弹性释放_3页_757kb

同庆楼（605108）年报及季报点评总结

投资评级
维持“买入”评级，目标价未明确，但2025-2027年归母净利润预测为21/33/44亿元，对应PE分别为26/17/13X。

2024年业绩表现

• 营收252亿元，同比增长51%；
• 归母净利润10亿元，同比下滑67.1%（高于业绩预告的0.6-0.9亿元）；
• 扣非归母净利润0.9亿元，同比下滑63.05%（高于业绩预告的0.5-0.8亿元）；
• 净利润下滑主因：无锡门店拆迁补偿收益消失（2023年收益5,048万元）、新店亏损（44.576亿元含未开业门店）、财务费用增加（2,524万元）、婚宴需求下降（同店营收下滑）。

2025年一季度业绩

• 营收69亿元，同比增长0.2%；
• 归母净利润0.52亿元，同比下滑21.4%；
• 扣非归母净利润0.48亿元，同比下滑26.0%；
• 净利润下滑因宴会类需求不足、固定成本（房租等）压力，但3月起营收回升，1-2月同比下滑，3月后增长显著。

主营业务分拆

1. 餐饮及住宿服务
   • 2024年营收220亿元，同比增长127%；
   • 新增4家门店（酒楼3家，婚礼宴会1家），改造10家老门店；
   • 富茂宾馆新增4家开业，3家筹备，总计11家开业，未来增长可期。
2. 食品业务
   • 2024年营收31亿元，同比增长85.5%；
   • 名厨粽销售额增长119.5%，月饼增长57.4%，面点受市场好评。

盈利水平变化

• 2024年毛利率19.2%，同比下滑7.5pct（新店固定成本拖累）；
• 餐饮及住宿服务毛利率下滑2.5pct，食品销售毛利率下滑10.1pct（鲜肉大包加盟让利）；
• 净利率40%，同比下滑8.7pct；
• 2025Q1毛利率/净利率同比下滑2.4pct/2.1pct。

2025年规划

• 餐饮：新增3-5家门店，20家老门店升级改造；
• 宾馆：直营店开业3-4家，5家客房对外营业，启动加盟业务；
• 食品：聚焦华东市场，鲜肉大包计划新增100-150家加盟店。

投资建议
看好宴会餐饮的刚需属性和稳定盈利能力，以及公司标准化与性价比结合的差异化优势。基于2024年、2025Q1业绩调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为21/33/44亿元，对应PE分别为26/17/13X，维持“买入”评级。

风险提示

• 新店业绩不及预期；
• 拓店速度未达目标；
• 食品安全问题。

财务数据与估值

• 2024年资产负债率58.35%，市净率2.49，市销率2.20；
• 2025-2027年营收增长率分别为13.52%、13.52%、13.52%，净利润率预计提升至6.75%、8.90%、10.44%；
• EV/EBITDA估值分别为16.27、16.70、18.39X。

核心结论
公司2024年受新店亏损和婚宴需求下降影响，净利润下滑显著，但餐饮营收同比增长强劲。2025Q1旺季表现回升，宴会类需求不足问题缓解。未来增长依赖展店加速、新店爬坡及食品业务扩张，盈利预测调整后估值合理，长期成长性值得期待。