新三板投资逻辑或重构：IPO新格局下的再思考-20180324-安信证券-15页-1mb

新三板投资逻辑重构：IPO新规下的市场格局与挑战

核心内容概述

2018年3月，随着IPO制度的进一步调整，新三板市场面临新的变化，企业撤回IPO申请的现象增多，投资逻辑也随之发生变化。本文总结了IPO趋严对新三板的影响、企业撤退的原因以及新三板后市发展的前景。

主要观点

1. IPO趋严，新三板排队企业“撤退”小高峰来临

• IPO审核趋严：自2017年下半年以来，IPO审核趋严，企业过会率下降，市场环境发生变化。
• 撤回申请增多：2018年2月23日证监会发布新规，规定IPO被否企业三年内不得借壳重组，导致新三板排队企业撤回IPO申请数量上升。
• 业绩下滑是主因：部分企业因业绩下滑或不达标而选择撤回，尤其是2017年中报业绩大幅下滑甚至亏损的企业。

2. IPO制度变迁对新三板市场格局的影响

• 新三板容量增速下降：2017年新股发行常态化后，新三板挂牌速度逐渐趋缓。
• 政策因素影响市场：2018年IPO制度变化可能对新三板市场产生深远影响，包括三类股东问题、IPO发行速度和再分层红利。
• “借壳上市”受限：新规对“借壳上市”行为进行了限制，对Pre-IPO市场格局产生影响。

3. 新三板后市发展的看法

• 正面观：2018年政策环境可能对新三板市场带来新的机遇，特别是三类股东问题的突破和IPO审核趋严可能减缓优质企业流失。
• 侧面观：优质企业可能通过并购实现退出，成为上市公司并购的“逐鹿场”。
• 多层次资本市场互动：再分层红利的兑现是推动新三板市场发展的重要因素。

关键信息

1. 新三板拟IPO企业数据

• 排队企业总数：112家。
• 符合条件企业：58家，近三年净利润合计超过1亿，最近一年净利润超过5000万，占比51.8%。
• 辅导期企业总数：445家。
• 符合条件辅导期企业：83家，近三年净利润超过1亿，最近一年净利润超过5000万，占比18.7%。

2. 撤回IPO申请的企业

• 2018年撤回企业：共16家。
• 撤回原因：利润规模不够或业绩下滑。
• 撤回案例：湘佳牧业、盈建科、奥迪威、浩淼科技、天堰科技、禾昌聚合、美瑞新材、阳光中科、上海凯鑫、捷安高科等。

3. 业绩下滑的典型案例

• 天堰科技：2017年中报业绩大幅下滑，年报继续下滑。
• 禾昌聚合：2017年中报业绩大幅下滑，年报继续下滑。
• 湘佳牧业：2017年中报业绩变为亏损。

风险提示

• 政策推进不及预期：IPO政策的变化可能影响新三板市场的发展。
• 企业业绩下滑：企业业绩下滑可能成为撤回IPO申请的主要原因。

投资逻辑重构

• 关注成长性企业：投资人需要重新审视Pre-IPO策略，寻找具有成长潜力的企业。
• 关注自身成长：企业应更加关注自身发展，而非盲目跟随政策变化。
• 多层次资本市场互动：再分层制度的推进将有助于新三板市场的发展。

相关报告与图表

• 相关报告：

  • 津同仁堂——核心药品增长
  • 物业公司专题分析之年报系列
  • 新三板日报（股转慎对“区块链”概念挂牌借壳）
  • 新三板日报（新三板“质变”前夜 做市券商期待源头活水）

• 图表目录：

  • 图1：2017下半年至今新三板IPO排队企业终止审查个数
  • 图2：新三板市场规模及其环比增速
  • 图3：新三板月度摘牌公司个数
  • 图4：IPO过会率月度情况
  • 图5：2018年或将影响市场的三大因素
  • 图6：2018年政策推演及可能的市场表现
  • 图7：上市公司并购新三板企业数量和金额

结论

IPO制度的变化对新三板市场格局产生了重要影响，企业撤回IPO申请的现象增多，业绩下滑成为主要原因。投资人需重新审视投资逻辑，关注成长性企业。企业应更加关注自身发展，而非盲目跟随政策变化。多层次资本市场的互动将为新三板市场带来新的机遇。