港股估值底层逻辑再思考_港股风险溢价_2.0_42页_11mb

国信证券研报指出，港股风险溢价（ERP）与400天后的中国美元名义GDP增速（短期增速）高度负相关，相关系数达-0.8，表明预测ERP实质是预测短期经济增速。传统基于市场一致预期的rGDP、通胀和汇率预测方法效果不佳，因预期滞后且无法捕捉重大变化。为此，研报构建新预测框架：以中国实际GDP增速、美元价值因子（美国M2/美国rGDP或联邦债务/美国rGDP）和货币传导因子（社融/M2）为核心变量。该模型对短期增速的预测相关性达0.9，拟合优度超80%，显著优于传统方法。

研报将本轮港股牛市分为三阶段：2024年初至8月受海外美元流动性修复推动；9月至2025年8月受益于国内“适度宽松”货币政策及社融改善；2025年9月起受白宫干预美联储政策影响，市场出现激进宽松预期，港股ERP降至历史低位，估值处于高位。当前市场隐含约15%的短期增速预期，对应美元兑人民币汇率预期6.3-6.4，需较强政策配合，属偏激进水平。基准预测下短期增速为10%，激进假设可达16%。总体认为，若中美政策均充分演绎，港股仍有上升空间，但当前估值已处偏高区间，存在回调风险。