长期经济增长专题（一）：长期经济增长的供给视角分析-20210209-中原证券-17页_797kb

证券研究报告总结：长期经济增长的供给视角分析

核心内容概述

本报告以供给视角分析我国长期经济增长的主要矛盾，探讨了经济增长的三个阶段、要素投入结构变化、全要素生产率（索洛余项）的内涵及其对经济增长的影响，以及当前我国经济增长面临的主要问题。报告指出，供给侧结构性改革是应对当前供给能力下滑的关键政策主线。

主要观点

1. 长期经济增长的三个阶段

• 第一阶段（建国后至改革开放前期）：由于要素资源禀赋的不匹配，经济增长波动性大，存在多次衰退。
• 第二阶段（改革开放后至2008年金融危机前）：市场机制逐步完善，全要素生产率显著提升，资本积累和劳动力资源充裕，推动经济增长进入快车道。
• 第三阶段（2008年后）：受全球金融危机冲击，潜在增速明显下滑，进入长期下滑区间。

2. “追赶效应”的来源

• 全要素生产率提升：改革开放后，价格机制更加有效，非公有成分迅速发展，提升了微观激励，推动全要素生产率显著上升。
• 资本积累与劳动力充裕：资本形成对GDP的拉动长期处于高位，劳动力供给充足，共同构成了“追赶效应”的主要驱动力。

3. 当前经济增长的拖累因素

• 全要素生产率大幅下滑：自2008年后，全要素生产率下降超过六成，成为经济增长的主要拖累因素。
• 资本形成额下滑：资本积累速度放缓，投资转化为资本的效率下降，资本贡献率逐渐降低。
• 人口红利减弱：劳动力供给逐渐不足，且存在结构性错配问题，影响经济增长。

关键信息

1. 经济增长阶段与趋势

• 1953年至今，我国经济增长经历了三个阶段，其中改革开放后（1978年以后）进入快速增长期。
• 2025年，若无有效改革，我国潜在增速预计降至5%左右。

2. 生产要素投入结构

• 使用柯布-道格拉斯生产函数进行分解，得出经济增长主要由资本、劳动力和全要素生产率三部分构成。
• 全要素生产率是经济增长效率提升的核心，其下降直接拖累整体增长。

3. 产业结构变化

• 我国产业结构经历了工业化和后工业化两个阶段，服务业逐渐成为经济增长的主导力量。
• 2013年后，服务业对GDP增长的贡献率超过二次产业，成为首要增长来源。
• 生产性服务业在服务业中占据主导地位，而工业仍是经济增长的重要来源。

4. 劳动力供给变化

• 刘易斯拐点出现，劳动力供给由过剩转向短缺。
• 农民工数量增长放缓，新增高校毕业生数量远超新增农民工，反映劳动力供需错配问题。
• 人口自然增长率长期下滑，劳动力供给逐渐不足，影响经济增长。

政策建议与改革方向

• 供给侧结构性改革是应对长期供给能力下滑的核心政策主线。
• 改革目标在于提升全要素生产率、优化资本形成效率、改善劳动力供给结构。
• 2020年中央经济工作会议再次强调要“紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线”，并注重需求侧管理。

风险提示

• 模型数据（如资本存量数据）存在一定滞后性，可能影响预测的准确性。

附录：主要图表与数据

• 图1：我国长期经济增长经历大致三个阶段
• 图2：08年危机后我国潜在增速进入长期下滑区间
• 图3：产出缺口与通胀走势高度一致
• 图4：通胀预期对通胀有显著影响
• 图5：我国长期经济增长的计量分解
• 图6：不同资本密集度技术的等产量线
• 图7：经济发展的常规要素增长轨迹
• 图8：建国初期一产劳动力人口占比极高
• 图9：重工业优先战略带来的资本增长
• 图10：增长绩效波动较大
• 图11：计划经济体制的内生性
• 图12：改革开放后我国经济增长进入快车道
• 图13：我国实际汇率指数呈现长期上升趋势
• 图14：我国产业发展经历了工业化与后工业化阶段
• 图15：制造业为主的二次产业成为经济核心成分
• 图16：服务业产值增速超过工业
• 图17：服务业就业人员占比近五成
• 图18：服务业成为经济增长的第一大贡献
• 图19：生产性服务业占据服务业主导
• 图20：全要素生产率自2007年以来快速下滑
• 图21：生产效率下滑是拖累经济增长的主要因素
• 图22：二次产业长期是我国增长第一大贡献
• 图23：资本形成额对GDP拉动长期处于高位
• 图24：资本形成对GDP的贡献率呈现下滑
• 图25：资本形成总额增速呈现长期下滑
• 图26：农村劳动人口向城镇转移
• 图27：一次产业劳动人口向二三次产业转移
• 图28：农民工占农村人口比重达到高位
• 图29：农民工人口增速逐年放缓
• 图30：人口自然增长率长期下滑
• 图31：存量就业人口进入负增区间
• 图32：新增农民工人数远不及高校毕业生人数
• 图33：高校招生与毕业人数快速上涨

结论

我国长期经济增长经历了显著的阶段性变化，从改革开放前的资源禀赋不匹配，到改革开放后的“追赶效应”释放，再到当前潜在增速下滑的困境。全要素生产率、资本形成效率和劳动力供给结构是影响我国长期增长的核心因素。因此，供给侧结构性改革成为未来经济工作的主线，以解决结构性问题，提升全要素生产率，优化资源配置，实现经济的可持续增长。