20210209-中原证券-长期经济增长专题（一）_长期经济增长的供给视角分析_17页_1mb

证券研究报告总结：长期经济增长的供给视角分析

核心内容概述

本报告从供给视角出发，系统分析了我国长期经济增长的基本事实与趋势，探讨了经济增长的驱动因素与结构问题，并指出供给侧结构性改革是应对当前经济增长放缓的关键政策方向。

主要观点

1. 长期经济增长的三个阶段

• 第一阶段（建国后至改革开放前期）：由于要素资源禀赋不匹配，经济增长波动性大，处于较低水平。
• 第二阶段（改革开放后至2008年金融危机前）：市场机制逐步完善，全要素生产率大幅提升，资本积累迅速，劳动力资源充足，形成显著的“追赶效应”，经济潜在增速长期维持在10%左右。
• 第三阶段（2008年金融危机后）：受全球性金融危机冲击，我国潜在增速明显下滑，并进入长期下滑区间。

2. 经济增长的拖累因素

• 全要素生产率大幅下滑：08年后全要素生产率下降超过六成，成为经济增长的主要拖累因素。
• 资本形成额下滑：资本形成对GDP的拉动虽仍处高位，但近十年进入明显下滑周期，投资转化效率降低。
• 人口红利减弱：自2000年起劳动力要素拉动下降，劳动力供给逐渐不足，存在明显的供需结构性错配。

3. “追赶效应”的来源

• 索洛余项的产业结构内涵：改革开放后，价格机制更有效，非公有成分迅速发展，提升了微观激励，显著提高了全要素生产率，形成“追赶效应”。
• 实际有效汇率上升：根据巴拉萨-萨缪尔森效应，实体经济增长推动人民币实际有效汇率长期上升。

4. 当前产业结构特征

• 服务业成为经济增长主力：自2013年起，服务业对GDP增长的贡献率超过二次产业，成为首要增长动力。
• 生产性服务业主导：信息、金融、租赁商务等生产性服务业占据服务业贡献的50%以上。
• 工业仍是重要贡献来源：工业对GDP的贡献率仍达31%，是经济增长的重要支撑。

5. 供给侧结构性改革的必要性

• 政策主线：自2015年中央经济工作会议以来，供给侧改革始终是经济工作的主线。
• 改革目标：推动经济增长质量、效率和动力变革，提高全要素生产率。
• 未来方向：供给侧结构性改革将持续作为经济政策的核心，以应对长期供给能力下滑问题。

关键信息总结

经济增长趋势预测

• 当前潜在增速：约为6%。
• 未来预测：若无有效对冲措施，预计2025年潜在增速将降至5%。

生产要素贡献分解（1965-2016）

劳动力转移与人口结构变化

• 农民工人数增速放缓：农民工占农村人口比重接近60%，新增人数远低于高校毕业生。
• 人口自然增长率下降：2019年仅为3.34%。
• 存量就业人口负增长：2018年首次进入负增区间，劳动力供给开始短缺。

风险提示

• 模型数据（如资本存量）存在一定滞后性，可能影响预测准确性。

结论

• 我国长期经济增长经历了三个阶段，当前面临全要素生产率下滑、资本形成额下降、劳动力供给不足等结构性问题。
• 供给侧结构性改革是应对这些问题的重要政策路径，将长期作为经济工作主线。
• 未来需通过提升全要素生产率、优化资本配置、改善劳动力供需结构，以实现经济的持续增长。