20171228-安信证券-新三板市场2018年度策略_松柏之茂_隆冬不衰_53页_3mb

新三板市场2018年度策略总结

核心内容概述

2017年新三板市场整体低迷，受内外因素影响，如投资者资金期限错配、缺乏优质公司配套制度、IPO加速及“三类股东”问题未明朗等。尽管市场整体表现不佳，但结构性分化特征显著，市值越大的公司涨幅越靠前，部分优质公司逆势上涨。2018年，市场预计从谨慎向谨慎乐观方向演进，政策环境和交易制度改革将对市场产生重要影响。

主要观点

市场现状

• 流动性困局：新三板市场流动性持续下降，做市指数阴跌，定增遇冷，增量资金萎缩。
• 企业“逃离”：2017年新三板退市企业数量大幅增加，其中40%以上为优质企业，反映出市场优胜劣汰加速。
• 交易集中度高：新三板交易呈现“二八法则”，19.55%的股票贡献了80%的成交额，流动性向优质公司集中。

优质企业表现

• 结构性行情：市值越大的公司涨幅越显著，部分优质公司已创历史新高。
• 时间维度：2015年及以前挂牌的公司涨幅较差，近两年挂牌的公司表现较好。
• 股东户数：股东户数较多的公司更容易被逆向选择，说明市场对优质公司更关注。

投资策略

• 精品策略：投资者应自下而上寻找低估值的成长股，关注估值+成长性维度。
• 行业关注：建议关注消费升级、生物医药、环保节能、教育、工业机器人、TMT、文化传媒、物业等领域的优质公司。
• 政策影响：三类股东问题的解决、IPO速度、再分层红利是2018年影响市场的主要因素，可能带来6种政策情景。

企业选择交易方式

• 做市或协议转让：企业应根据自身成本和利润规模选择交易方式，成熟期企业适合集合竞价，成长期企业适合做市交易。

关键信息

市场表现数据

• 做市指数从2017年4月开始持续下跌。
• 市值在10亿以上的公司平均涨幅为14.23%，市值小于1亿的公司平均跌幅为-21.73%。
• 2017年新三板退市企业达674家，其中283家符合创业板IPO财务标准。
• 2017年新三板交易天数大于等于10天的公司仅2956家，占比25.4%。

政策推演

• 三类股东：问题的解决可能成为市场复苏的关键。
• IPO速度：影响新三板估值，若加速可能导致市场承压。
• 再分层：优化分层及配套政策可能提升市场包容性和估值水平。

交易制度改革

• 集合竞价：可能使价格更公允，但对流动性改善效果有限。
• 大宗交易：有助于解决限售股解禁和产品到期退出问题。
• AIM市场参考：采用差异化的交易制度，如SETS、SETSqx、SEAQ，分别适用于不同流动性水平的股票。

并购趋势

• 2017年新三板并购数量和金额大幅增加，成为精品公司的新出路。
• 2017年新三板企业发起并购316起，上市公司并购新三板企业113起。

拟IPO公司情况

• 2017年新三板企业申报IPO数量翻番，共109家。
• 但有10家公司撤销IPO申请，部分原因与利润下滑有关。

2018年展望

• 市场寻底：板块底部分化，优质公司已提前止跌。
• 估值优化：做市板块中市盈率在15X以下的公司占比达32.57%，接近一级市场估值。
• 流动性集中：预计流动性将进一步向优质公司集中。
• 政策影响：三类股东问题的解决、IPO速度和再分层红利是市场变化的三大因素。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响市场整体表现。
• 海内外制度差异：可能带来不确定性。
• 政策推进不达预期：可能影响市场信心。
• 企业盈利下滑：可能影响市场表现。
• 系统性风险：可能对市场造成冲击。

行业建议

• 医药：重点关注龙头企业，如超凡股份。
• 环保：再生资源 > 环卫 > 非电治理 > 工业治理。
• 教育：把握四大投资线条。
• 机械：重点关注工业机器人。
• TMT：坚定信心，等待反转。
• 文化传媒：在消费升级背景下，ARPU释放成长潜力。
• 物业行业：规模取胜，创新更佳。

图表目录（摘要）

• 图1：2017年4月以来做市指数持续阴跌。
• 图2：新三板公募基金2017-2018年上半年将集中到期。
• 图3：新三板私募证券基金2017下半年-2018上半年集中到期。
• 图4：全球主要大盘指数涨幅居前。
• 图5：新三板近三年定增实施情况。
• 图6：各市场参与者认购获配数量。
• 图7：各市场参与者认购获配数量占比情况。
• 图8：剔除金融类和金额前30的企业后年度融资金额。
• 图9：2017年新三板退市企业数量多达674家。
• 图10：2017年新三板退市公司符合创业板条件的公司家数。
• 图11：2017年新三板退市公司符合创业板条件或创新层的公司家数。
• 图12：做市转让企业数量降至1342家。
• 图13：2016年至今做市转协议公司数量迅速增加。
• 图14：2017年协议转做市公司数量降至133家。
• 图15：近三个月创今年新高公司情况。
• 图16：近三个月创历史新高公司情况。
• 图17：今年以来股价没有下跌且基本面没有恶化的公司。
• 图18：2017年安信新三板覆盖股票等权重组合。
• 图19：嘉宝股份创新高。
• 图20：嘉宝股份净利润表现。
• 图21：联赢激光股价表现。
• 图22：联赢激光净利润表现。
• 图23：朗朗教育股价表现。
• 图24：朗朗教育净利润表现。
• 图25：超凡股份股价表现。
• 图26：超凡股份净利润表现。
• 图27：新三板市场今年以来累计平均涨跌幅（市值分布）。
• 图28：A股市场今年以来累计平均涨跌幅（市值分布）。
• 图29：港股市场今年以来累计平均涨跌幅（市值分布）。
• 图30：新三板市场今年以来累计平均涨跌幅（挂牌时间分布）。
• 图31：新三板市场今年以来累计平均涨跌幅（股东户数分布）。
• 图32：新三板2017年换手率下降明显。
• 图33：新三板不同分层换手率。
• 图34：659家公司转让方式分布。
• 图35：659家公司所属分层分布。
• 图36：近三年定增公司中符合创业板IPO财务条件的公司比例。
• 图37：基金、资管、信托2017年认购定增行业分布。
• 图38：PE、VC2017年认购定增行业分布。
• 图39：做市商2017年认购定增行业分布。
• 图40：新三板企业发起并购数量和金额。
• 图41：上市公司并购新三板企业数量和金额。
• 图42：挂牌公司申报上市数量。
• 图43：挂牌公司申报上市辅导数量。
• 图44：58起处于辅导状态的新三板公司在2017年发生违规行为。
• 图45：创业板指和三板做市指数下跌过程对比。
• 图46：按照成长股策略筛选的组合回报（等权重）。
• 图47：按照“好公司”/“好价格”筛选的组合回报（等权重）。
• 图48：做市指数和做市板块市盈率叠加。
• 图49：三板做市板块市盈率分布。
• 图50：“恶性循环”1：企业融资难，投资人受排挤。
• 图51：“恶性循环”2：产品难发难退，市场持续低迷，加速公司流失。
• 图52：51家拟IPO公司中三类股东持股占总股本比例分布。
• 图53：2014-2020年限售股解禁数量和市值。
• 图54：2014-2020年限售股解禁月度数量和市值。
• 图55：中海阳解禁前后股价走势。
• 图56：中兴通科解禁前后股价走势。
• 图57：南菱汽车解禁前后股价走势。
• 图58：ASOS公共有限公司三日分时走势。
• 图59：RWS控股公共有限公司三日分时走势。
• 图60：Gooch&Housego公共有限公司分时走势。
• 图61：友达日内分时走势。
• 图62：群创光电日内分时走势。
• 图63：2018年或将影响市场的三大因素。
• 图64：2018年政策推演及可能的市场表现。
• 图65：新政下企业如何选择交易方式。
• 图66：新三板“好公司”数量分布。
• 图67：4000家公司中20%正在“离场”。
• 图68：从交易属性筛选新三板精品公司。
• 图69：从财务估值属性筛选新三板精品公司。
• 图70：优质企业行业分布。
• 图71：优质企业东财二级行业分布。
• 图72：优质企业细分行业公司个数。
• 图73：环保行业图谱。
• 图74：教育产业链梳理。

表格目录（摘要）

• 表1：新三板2017年成交额占比分布情况。
• 表2：2017年新三板过会24家企业。
• 表3：2017年10家公司撤销IPO申请。
• 表4：《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细则》更新要点。
• 表5：AIM的不同交易系统和交易制度。
• 表6：中国台湾证券交易所重要政策列表。
• 表7：2017年上市的中小创企业财务数据中位数。
• 表8：医药、环保、教育、机械、TMT、文化传媒、物业等行业建议关注股票池。
• 表9：建议关注股票池。