20240901-东吴证券-2025财年二季报点评_收入指引低于预期_长期逻辑不变_3页_472kb

英伟达2025财年二季度报告分析

业绩亮点

• 财务表现强劲：2025财年第二季度收入为3004亿美元，同比增长122%，环比增长15%，超出市场预期2886亿美元。Non-GAAP毛利率为757%，高于市场预期的755%。Non-GAAP净利润为1695亿美元，同比增长152%，环比增长11%，超出预期。

风险与挑战

• 下季度指引受B系列延期影响：英伟达预计FY25Q3收入略低于市场预期，主要受B系列产品延期影响。公司预计Blackwell系列产品将在第四季度开始量产，但仍供应紧张，预计供不应求将持续至2026财年。
• 竞争压力与技术不确定性：AI技术发展不及预期、市场竞争加剧以及供应链爬坡不及预期，均可能对业绩产生负面影响。

长期趋势与增长动力

• 多样化需求推动增长：云服务提供商占数据中心收入的45%，消费互联网企业和企业客户占比超过50%。预计主权AI收入将达数百亿美元，自动驾驶和医疗保健等领域的AI应用也将为公司带来持续增长。
• 产品过渡期不影响长期逻辑：尽管处于产品转型期，Hopper系列需求依然强劲，明年上半年出货量将持续增长。

投资建议

• 维持“买入”评级：分析师调整了2024-2026年的Non-GAAP净利润预测，并调高了目标价格，认为英伟达仍然是AI算力建设的核心受益者。当前Non-GAAP PE分别为42倍、29倍和25倍，具备长期投资价值。

风险提示

• 技术发展不及预期：AI技术商业化进程可能不如预期，影响公司业绩。
• 客户资本开支不确定性：客户在数据中心和AI领域的投资可能低于预期。
• 产品竞争与市场变化：竞争对手的崛起及市场环境变化可能影响英伟达的市场份额。

总结

英伟达尽管面临产品过渡和市场竞争的短期挑战，但其AI算力需求的长期趋势未改。公司通过多元化应用领域实现增长，并维持了较高的毛利率和净利润水平。分析师建议投资者关注其长期发展，同时警惕技术迭代和竞争加剧带来的风险。