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华源晨会总结（2025年03月13日）

核心内容概览

本次晨会聚焦三个重点行业及公司：新消费、交运和北交所，分别对裕元集团、招商公路和利通科技进行了深度分析与投资建议。

主要观点与关键信息

1. 裕元集团 (00551.HK) – 新消费行业

• 业绩表现：FY24实现营收81.8亿美元，同比增长3.7%；归母净利润3.9亿美元，同比增长42.8%。资产收益率及股本回报率分别为5.8%和8.8%，为2021财年以来新高。
• 制造业务：
  • 鞋履出货量同比增长16.9%，产能利用率提升至93%，为近四年新高。
  • 制造业务毛利率同比提升0.7个百分点至19.9%。
  • 印尼区域鞋履出货量占比达54%，受益于较低的人工成本。
• 零售业务：
  • FY24零售业务营收同比下降8.0%（人民币口径），但毛利率小幅改善至34.2%。
  • 公司积极布局新兴运动品牌如Hoka、Saucony、Asics，未来将加大对JackWolfskin及UA的投入，推动零售业务增长。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计FY25-FY27归母净利润分别为5.0/5.7/6.0亿美元，对应EPS分别为0.31/0.36/0.38美元。
• 风险提示：全球经济下行风险、全球政治环境不确定性、国内零售修复不及预期。

2. 招商公路 (001965.SZ) – 交运行业

• 公司地位：作为招商局控股子公司，是公路运营板块龙头，覆盖全国22个省级区域，截至24H1投资运营里程超过1.47万公里。
• 财务表现：
  • 2016-2023年营业收入及归母净利润CAGR分别为9.81%和12.65%。
  • 2017-2023年累计派发现金红利140.66亿元，平均分红比例达45.50%，承诺2022-2024年分红比例不低于55%。
• 业务布局：
  • 控股路网核心资产为甬台温高速（20.35%）和京台高速（14.77%）。
  • 平均剩余收费年限为12.96年，80%以上路产剩余收费年限超过10年。
  • 推进“交通科技+智能交通+交通生态”第二曲线，智慧交通与绿色能源融合业务有望释放技术溢价与协同效应。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为5795/5665/5878百万元，对应PE分别为15.1x/15.5x/14.9x。
• 风险提示：宏观经济波动、收费政策调整、建设投资不及预期。

3. 利通科技 (832225.BJ) – 北交所

• 公司定位：国家级专精特新“小巨人”，专注于高中低压橡胶软管及软管组合件。
• 财务表现：预计2024年实现归母净利润1.10亿元，基本每股收益0.87元。
• 基本盘业务：
  • 液压软管实现部分高性能产品的进口替代，客户包括三一重工、徐工集团等。
  • 工业软管取得API17K产品认证，成为全球少数掌握此认证的公司之一。
• 增长盘业务：
  • 开展城市地下管网综合治理服务，通过收购子公司推进该业务。
  • 超高压食品灭菌设备进入试生产阶段，首台设备已完成安装调试。
  • 计划在青岛高新区建设高分子材料循环利用和特种橡胶及制品研究所，完善高分子材料布局。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为1.10/1.33/1.58亿元，对应EPS分别为0.86/1.04/1.24元/股，当前PE为18.0/14.9/12.5倍。
• 风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、原材料价格波动。

报告列表

• 【新消费】裕元集团(00551.HK)点评：制造高景气驱动集团营收增长（2025/03/13）
• 【交运】招商公路(001965.SZ)首次覆盖：公路运营板块龙头，布局全国公路网络（2025/03/13）
• 【北交所】利通科技(832225.BJ)首次覆盖：橡胶软管及组合件“小巨人”，布局高分子材料研发和多产品领域拓展（2025/03/12）

机构销售联系方式

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投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上；
  • 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间；
  • 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~+5%之间；
  • 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%；
  • 无：无法给出明确评级。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；
  • 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；
  • 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

• 基准指数：

  • A股市场（北交所除外）：沪深300指数；
  • 北交所市场：北证50指数；
  • 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
  • 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数；
  • 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）。

重要声明

• 证券分析师声明：本报告观点准确反映分析师个人看法，基于合法合规信息，独立、客观出具。
• 一般声明：本报告为华源证券研究所所有，非公开资料，未经授权不得使用或分发。
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• 投资评级说明：投资评级为相对评级，仅表示投资比重建议，不构成唯一决策依据。