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中金·全球研究 | AI对海外互联网的影响几何？总结

核心内容

本报告分析了AI对海外互联网公司主营业务和云计算业务的影响，从AI投入与回报两个维度展开，探讨了当前AI技术发展与商业应用的现状及未来趋势。同时，报告也提示了潜在风险因素，包括宏观经济不确定性、地缘政治风险、AI业务发展不及预期及监管因素等。

主要观点

1. AI投入持续加码，CAPEX大幅增长

• 2026年CAPEX指引上调：亚马逊、Meta、Google等主要海外科技公司均大幅上调2026年资本开支，其中Meta上调至1150-1350亿美元，Google上调至1750-1850亿美元，亚马逊上调至2000亿美元。
• CAPEX与经营性现金流对比：Meta、Google和亚马逊的CAPEX支出在2025年均高于经营性现金流，但经营性现金流/CAPEX比率仍保持在较高水平（Meta 160%，Google 180%，亚马逊 109%）。
• 融资渠道通畅：科技巨头通过债券发行、项目融资等方式获取低成本资金，融资金额普遍达到百亿美元级别，为AI投入提供了充足支持。

2. AI投入对云业务利润率的影响逐步显现

• 资本密集度上升：云业务的CAPEX/收入比率持续上行，折旧摊销对利润率构成压力。
• 折旧摊销占比上升：自2023年起，折旧摊销同比增量占云计算收入同比增量的比例上升至40%以上。
• 短期可承受：尽管存在压力，但30%以上的经营利润率提供了缓冲，同时自研芯片、模型迭代和GPU价格上涨有助于提升CAPEX回报率。

3. AI在业务层面持续兑现价值

• AI提效广告和电商：AI显著提升了广告的ROAS，优化了广告推荐流程中的召回与精排环节，同时在电商领域推动了GMV增长。
• AI购物助手Rufus：亚马逊的AI助手提升了转化率和客单价，具备跨平台代购能力。
• AI视觉搜索与生成式工具：Google和Meta在广告创意、搜索体验和内部效率方面均有显著提升，AI助手和AI广告工具成为关键商业化手段。

4. 模型能力快速迭代，Agent能力成为新焦点

• 旗舰模型持续升级：Google、Anthropic、OpenAI、Meta等公司均在2025年11月至2026年4月期间发布了新模型，提升推理、多模态、长文本等能力。
• Agent能力增强：Agent逐步渗透至核心业务，成为新的生产力工具，提升执行效率与用户体验。
• 算力消耗指数级增长：随着模型能力的提升，Token和算力需求大幅上升，对CAPEX提出更高要求。

5. 云业务成为AI增长的核心驱动力

• AI带动云收入增长：Google云、AWS等云厂商的收入同比增速显著，AI相关产品成为主要增长引擎。
• 在手订单大幅增长：4Q25 Google、亚马逊、微软的在手订单分别同比增长161%、38%和110%，合计增速达96%。
• AI全栈服务渗透率提升：Google云75%的客户使用AI全栈服务，AI客户使用产品数量是非AI客户的1.8倍。

关键信息

投资与回报平衡

• 短期窗口期：AI投入回报率在1-2年内相对可控，仍有时间窗口探索商业化路径。
• 中性观点：AI在多个维度创造增量收入和用户价值，但科技巨头的竞相投入可能带来长期过度投资风险。

风险提示

• 宏观经济不确定性：美国经济可能转向衰退，海外互联网公司业务受宏观经济影响显著。
• 地缘政治风险：冲突可能影响业务拓展，需密切关注全球局势。
• AI商业化不及预期：AI仍处于早期阶段，若进展不及预期，可能面临成本上升而收入增长缓慢的问题。
• 监管风险：反垄断、数据安全等政策风险可能对业务发展形成制约。

机会把握建议

• 主业基本面：聚焦主业的稳定增长与估值，关注经营状态良好、资产负债表健康的公司。
• AI预期差：在AI投入同质化背景下，关注AI商业化进展被市场低估的公司。
• 技术与产品迭代：AI模型和Agent能力的快速提升可能带来技术壁垒的突破与商业机会的转化。

附图与数据说明

• 图表：海外互联网公司CAPEX支出：展示各公司CAPEX支出及同比变化。
• 图表：海外互联网公司CAPEX同比变化趋势：反映CAPEX增长的持续性。
• 图表：主要互联网巨头GPU芯片数量：说明AI算力需求的增长。
• 图表：海外三大云厂商的收入同比增量与折旧摊销增量对比：展示AI投入对云业务的影响。
• 图表：海外云头部厂商在手订单变化趋势：反映云业务的持续增长。
• 图表：海外云头部厂商收入变化趋势：展示AI对收入增长的推动作用。

文章来源

• 本文摘自中金公司2026年4月15日发布的《AI对海外互联网的影响几何？》
• 分析员：肖俨衍、白洋、刘泓蔚、魏萌

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