20171214-天风证券-12月美联储议息会议点评_跟与不跟_意味着啥__10页_1mb

跟与不跟，意味着啥？

核心内容

本文围绕2017年12月美联储议息会议及其对中国央行货币政策的潜在影响展开分析，重点探讨了“跟”与“不跟”两种决策路径背后的经济逻辑与政策含义。

主要观点

1. 美联储加息影响有限

   • 美联储在12月如期加息25BP，联邦基金利率区间调整至 $1.25% - 1.5%$。
   • 市场对此次加息已充分预期，美元和美债收益率的上行趋势在加息后通常会中止，甚至出现下行风险。
   • 美联储上调了对经济增长和PCE（个人消费支出）的预期，但未改变2018年加息3次的路径。

2. 中国央行加息的含义

   • 传统意义上的加息指的是存贷款基准利率的调整，但央行更关注的是以DR系列为代表的货币市场利率。
   • 存贷款基准利率的“基准性”在减弱，其调整主要目的是降低社会融资成本，支持实体经济，而非单纯应对美联储加息。

3. “跟”与“不跟”的政策含义

   • 若央行跟随加息：表明央行对外汇流失压力容忍度较低，更倾向于维持汇率稳定。此时，利率与汇率的“二元悖论”博弈下，外围压力仍是货币政策关注重点。加息主要针对短端政策利率，而非长端利率。
   • 若央行不跟随加息：表明央行对资本流动压力判断偏乐观，愿意在可控范围内放宽中美利差波动区间，从而在面对美联储政策调整时保持政策自主性。

关键信息

1. 央行决策环境

• 中美利差角度：

  • DR系列利率与联邦基金利率的利差支持央行跟随加息。
  • 长端利差已处于历史高位，若继续上行，可能引发超调风险。
  • 中债与美债利差扩大，反映的是通胀差异及市场期限偏好差异，而非仅由短端利率决定。

• 汇率与资本流动角度：

  • “珠三角票据直贴利率-HIBOR:CNY”利差仍为正值，但近期趋近于负值，显示人民币升值预期减弱，资本外流压力边际上升。
  • 12月结售汇需求集中，可能进一步放大资本流失压力，因此央行需谨慎应对。

2. 加息对市场的影响

• 美联储加息对美元和美债的影响已部分反映在市场预期中。
• 中国央行加息若发生，将主要影响短端政策利率，而非长端利率。
• 存贷款基准利率的调整目的是降低社会融资成本，支持实体经济，与美联储加息压力无直接关系。

3. 市场关注点

• 市场更关注央行是否跟随加息，而非美联储的加息本身。
• 央行的决策逻辑将通过是否调整短端政策利率来体现，例如隔夜SLF利率等。
• 央行对中美利差的容忍度将决定其是否选择跟进。

风险提示

• 央行是否跟进加息的决策仍存在不确定性。
• 社会融资成本的变动可能对市场产生重要影响。

作者信息

• 分析师：孙彬彬
  • SAC执业证书编号：S1110516090003
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• 联系人：周泽平
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总结

本文指出，美联储加息对中国央行的影响更多体现在短端政策利率上，而非长端利率。央行是否跟随加息，取决于其对资本流动压力和中美利差的判断。若央行选择跟进，表明其对外汇流失压力容忍度较低，更倾向于维持汇率稳定；若不跟进，则意味着央行在资本外流可控的情况下，愿意给予中美利差一定的波动空间。央行的政策重心已逐步转向以DR系列为代表的货币市场利率，这反映了其在构建市场化利率调控体系方面的努力。